Deep Dive - Buffett opvolger Greg Abel toont direct skin in the game
De investeringsholding Berkshire Hathaway gaat een nieuw tijdperk in nu Warren Buffett het stokje overdraagt aan Greg Abel. Ondanks zwakke kwartaalcijfers blijft de kern intact: sterke balans, strenge kapitaalallocatie en een lange termijn focus.
De Amerikaanse investeringsholding Berkshire Hathaway (New York: BRK-B) werd decennia lang in één adem genoemd met Warren Buffett, de grootaandeelhouder en een van 's werelds beste beleggers allertijden.
Inmiddels heeft Buffett het stokje overgedragen aan Greg Abel, die afgelopen week zijn eerste brief aan aandeelhouders publiceerde, tegelijkertijd met het jaarverslag over 2025. Abel toonde deze week ook al gelijk zijn skin in the game door zich te committeren elk jaar zijn volledige jaarsalaris te herinvesteren in de aankoop van aandelen Berkshire Hathaway. Tot slot gaf Abel ook nog een interview aan nieuwszender CNBC. Kortom: genoeg te bespreken in deze deep dive.
Tegenvallende kwartaalcijfers drukken de beurskoers
De publicatie van de eerste aandeelhoudersbrief van Abel ging gepaard met de presentatie van de resultaten over het vierde kwartaal van 2025. Dit was tevens het laatste kwartaal waarin Buffett de rol van CEO vervulde. De gepresenteerde cijfers vielen tegen bij beleggers, waardoor de beurskoers van de holding bij aanvang van de nieuwe handelsweek daalde met ongeveer 5 procent. De operationele winst zakte in de laatste drie maanden van het jaar met ruim 29 procent tot USD 10,2 miljard. Een jaar eerder bedroeg deze operationele winst nog USD 14,56 miljard.
Deze forse daling van de operationele winst werd voornamelijk veroorzaakt door aanzienlijk zwakkere prestaties binnen de verzekeringstak van de holding. De operationele inkomsten uit de verzekeringsactiviteiten kelderden met 54 procent tot USD 1,56 miljard, wat mede werd veroorzaakt door hevigere concurrentie en een grote instroom van kapitaal vanuit particuliere investeringsgroepen op de verzekeringsmarkt. Abel lichtte in zijn aandeelhoudersbrief toe dat Berkshire te allen tijde discipline nastreeft. Als nieuwe concurrentie de prijsvorming in de verzekeringssector niet meer interessant maakt om winstgevend te opereren, verkiest Berkshire ervoor om liever omzet te verliezen dan om mee te doen aan een race naar de bodem.
De oorlogskas van de holding blijft astronomisch, met een waarde van USD 370 miljard. Abel benadrukte in zijn brief aan de aandeelhouders dat deze aanzienlijke berg geld absoluut geen teken is dat het bedrijf terughoudend is geworden met het doen van overnames of investeringen. Hij omschrijft de sterke balans als een strategisch bezit dat op het juiste moment kan worden ingezet, zodat het bedrijf besluitvaardig kan handelen wanneer andere investeerders juist angstig zijn. Toch stelde de nieuwe topman sommige beleggers teleur door expliciet aan te geven dat het bedrijf voorlopig geen dividend zal uitkeren en door in het vierde kwartaal tevens geen eigen aandelen te hebben ingekocht.
Brief aan aandeelhouders Greg Abel
We hebben met veel interesse en plezier de eerste aandeelhoudersbrief van Greg Abel gelezen. Het was goed geschreven, met meer focus op het bedrijf en een openhartig en gedetailleerd verslag van zaken die goed gaan en, nog belangrijker, gebieden die (aanzienlijke) verbetering behoeven.
Het gaat te ver om de gehele brief hier te analyseren, deze kunt u zelf benaderen via onderstaande link:
Het was mooi om te lezen dat Buffett op 95-jarige leeftijd nog steeds vijf dagen per week naar kantoor komt. Als voorzitter kan hij sturing geven aan Abel en zijn team, maar ook zijn geloofwaardigheid en zijn naam blijven verlenen aan de mensen die Berkshire leiden, wat hen als het ware enige rugdekking zou moeten bieden.
Hoewel er veel hetzelfde zal blijven wat betreft cultuur en waarden, zullen er ook enkele aanzienlijke veranderingen zijn. Het laissez-faire tijdperk van Buffett is duidelijk voorbij, aangezien Abel prestaties eist:
"Elk bedrijf legt verantwoording af aan zijn CEO, die geacht wordt meedogenloos te streven naar operationele uitmuntendheid en prestatiekloven te dichten."
De focus op prestatiekloven, bijvoorbeeld de operationele achterstand van spoorwegmaatschappij BNSF ten opzichte van haar concurrenten, werd veel duidelijker belicht nadat Abel vicepresident werd. Wij verwachten dat hij dit als CEO nog meer zal benadrukken. Operationele uitmuntendheid en meedogenloze uitvoering zijn voor hem cruciaal. Het is ook interessant dat Abel de nadruk legde op operationele kasstromen, daar waar Buffett juist focuste op de operationele winst.
Ook opmerkelijk is het feit dat Abel niet aarzelt om slecht presterende activa of bedrijven te verkopen wanneer de marktomgeving is veranderd. De verkoop van de activa van nutsbedrijf PacifiCorp in Washington en de geruchten over de verkoop van het belang in Kraft Heinz wijzen op een duidelijke breuk met de "nooit-verkopen" aanpak van Buffett. We schreven eerder over de verkoop van PacifiCorp in de nieuwsbrief van 20 februari, die u via onderstaande link kunt lezen.
Michael Gielkens
Ook de verandering in de rapportage van de grootste aandelenbelangen was interessant, waarbij Apple, AmEx, Coca-Cola, Moody's en de Japanse handelshuizen werden uitgelicht. Wij beschouwen dit als een goede manier om over deze posities na te denken, als solide langetermijnbeleggingen die in principe onaangeroerd zullen blijven, weliswaar met één belangrijk voorbehoud van Abel:
"Deze geconcentreerde aanpak zal worden voortgezet met beperkte activiteit in deze belangen, hoewel we een positie aanzienlijk kunnen aanpassen als we fundamentele veranderingen zien in de economische langetermijnvooruitzichten."
De rest van de aandelenportefeuille wordt nadrukkelijk als dynamischer beschouwd, waarbij sommige posities het vooruitzicht hebben om te worden toegevoegd aan de vaste langetermijngroep. Het is dus interessant om deze ontwikkeling te blijven volgen.
Naast Buffett werd de portefeuille voor een bescheiden deel beheerd door portfolio managers Todd Combs en Ted Weschler. Zij hebben volgens Buffett altijd een belangrijke bijdrage geleverd. De grote en succesvolle investering in Apple mogen we bijvoorbeeld danken aan "Todd en Ted", een van hen overtuigde Buffett om Apple als consumentenelektronicabedrijf te beschouwen in plaats van een technologiebedrijf, waar hij naar eigen zeggen geen verstand van heeft. Het is dan ook logisch aan te nemen dat de posities in Amazon en Alphabet door Todd en/of Ted zijn ingenomen.
Nu Buffett is afgetreden, zal Greg Abel verantwoordelijk zijn voor de beleggingsportefeuille. Het is opvallend dat er zo weinig aandacht werd besteed aan portfolio manager Ted Weschler en dat hij slechts 6% van de totale beleggingsportefeuille beheert. Misschien is het feit dat Combs en Weschler nooit echt een groter deel van de portefeuille in beheer kregen wel indicatief voor hun prestaties. Wellicht heeft Abel, in lijn met zijn meer hands-on aanpak, Todd en Ted wel aangesproken op hun staat van dienst. Het feit dat de portfolio managers niet een groter deel van de liquide aandelenportefeuille onder beheer hebben gekregen resulteerde er in ieder geval al in dat Todd Combs zijn heil elders zocht bij JP Morgan eind 2025.
De relatief hoge waardering van Berkshire Hathaway sloot een aandeleninkoop in 2025 uit, terwijl dividenden nog steeds uitgesloten zijn. Abel schreef daarover:
"Berkshire zal geen dividenden uitkeren zolang het redelijkerwijs waarschijnlijk is dat er meer dan één USD marktwaarde voor aandeelhouders wordt gecreëerd door elke USD aan ingehouden winst."
Het zou Berkshire en haar aandeelhouders ten goede komen als Abel meer fulltime portfoliomanagers in dienst zou nemen, zodat een groter deel van de kaspositie van USD 370 miljard kan worden toegewezen aan activa met een hoger rendement dan cash. Buffett vermeldde altijd dat sommige investeringen buiten zijn competentiecirkel vielen. Dat kan worden opgelost door kwaliteitsmanagers in te huren met een ander expertisegebied.
Berkshire herstart aandeleninkoopprogramma, Greg Abel doet mee
In de dagen na de publicatie van de jaarcijfers en de aandeelhoudersbrief kwam er een ander geluid uit Omaha. Berkshire Hathaway is inmiddels voor het eerst sinds 2024 weer gestart met de inkoop van eigen aandelen. Dat liet de investeringsholding deze week weten in een persbericht. CEO Greg Abel gaf nadere toelichting voor de camera's van CNBC, in zijn eerste TV-interview als nieuwe topman van Berkshire:
Abel benadrukte dat deze beslissing volledig in lijn is met het langetermijnbeleid van Berkshire. De investeringsholding koopt uitsluitend aandelen in wanneer de conservatief berekende intrinsieke waarde de huidige beurswaarde overstijgt.
Hoewel Berkshire normaal gesproken terughoudend is met het communiceren over de timing en omvang van deze transacties, koos het bestuur er ditmaal bewust voor om de markt proactief te informeren. Abel verklaarde dat deze transparantie cruciaal was vanwege de recente leiderschapswissel. Het is voor het eerst dat hij als eindverantwoordelijke het startsein geeft voor een dergelijke inkoop. Voorafgaand aan dit besluit heeft hij uitvoerig overleg gepleegd met Warren Buffett over de waardering en de timing. Na de publicatie van het jaarverslag en een afkoelingsperiode van 48 uur op maandag en dinsdag is Berkshire Hathaway op woensdagochtend direct gestart met het inkopen van stukken.
Vanaf minuut 13 is hier het gehele interview met Greg Abel te beluisteren
Tijdens het interview werd tevens de astronomische kaspositie van USD 370 miljard aangesneden. Abel legde uit dat kapitaalallocatie binnen het bedrijf altijd over drie assen wordt beoordeeld. Het kapitaal stroomt ten eerste naar investeringen in de eigen bestaande dochterondernemingen en overnames. Ten tweede wordt het gebruikt voor de aankoop van belangen in beursgenoteerde ondernemingen. Tot slot wordt het ingezet voor de inkoop van eigen aandelen. Deze drie opties worden onafhankelijk van elkaar afgewogen. Het inkopen van aandelen gaat dus niet ten koste van de andere investeringsmogelijkheden en zolang de beurskoers achterblijft bij de daadwerkelijke waarde van de onderneming zal het programma onverminderd worden voortgezet.
Naast de inkoop door het bedrijf zelf voegt Abel de daad bij het woord als het gaat om persoonlijk vertrouwen in de onderneming. Uit recente berichtgeving blijkt dat de nieuwe topman zelf voor USD 15,3 miljoen aan aandelen Berkshire Hathaway heeft gekocht. Deze aanzienlijke investering volgt op zijn eerdere toezegging om actief te blijven herinvesteren in het bedrijf. In welke vorm Abel dit zou doen was nog niet bekend, maar tegenover CNBC benadrukte hij dat hij elk jaar zijn gehele jaarsalaris zal herinvesteren in Berkshire Hathaway. Dat betekent dat Abel zelfs minder gaat verdienen dan Warren Buffett in zijn tijd als CEO. Buffett had een vast salaris op USD 100.000, waarmee hij een van de laagste salarissen onder CEO's kreeg van beursgenoteerde bedrijven. Abel kiest ervoor om per saldo al zijn geld terug in het bedrijf te herinvesteren, waardoor zijn loon de facto USD 0 is.
Dit is een niveau van skin in the game dat wij zelden zijn tegengekomen. Dat is op zichzelf een veelzeggende constatering, aangezien we bij Tresor Capital gespecialiseerd zijn in onderzoek naar familieholdings.
We blijven het pad van Berkshire Hathaway onder de nieuwe CEO Greg Abel met interesse volgen. Het stelt gerust dat Buffett over zijn schouder meekijkt als voorzitter van de RvC, en het signaal van een dergelijke aandeleninkoop beschouwen wij als zeer significant.
We behouden dan ook onze positie in Berkshire Hathaway voor onze klanten. Niet omdat we denken hiermee met een ruime marge de beurs te verslaan, maar omdat deze investeringsholding een andere rol speelt: een solide fundament van een goed gespreide portefeuille. In tijden van crisis, geopolitieke en macro-economische onrust is het prettig om een solide anker in je portefeuille te hebben met een balanspositie als een onneembaar fort, waar een paar van de knapste koppen ter wereld klaar zitten met een significante oorlogskas om te profiteren wanneer iedereen probeert uit de markt te stappen. De leiding mag dan wel zijn verwisseld, de filosofie en kernwaarden zijn onveranderd sterk aanwezig.
Berkshire Hathaway wordt momenteel aan de beurs van New York verhandeld op een koers van USD 497,42 per B-aandeel.
Ontvang wekelijks inzichten in uw inbox
Exclusieve analyses en updates over familieholdings en de globale marktontwikkelingen.
Wilt u meer informatie over onze dienstverlening?
Contact opnemen
Disclaimer:
Aan deze publicatie kunnen geen rechten worden ontleend. Dit is een publicatie van Tresor Capital. Reproductie van dit document, of delen ervan, door derden is alleen toegestaan na schriftelijke toestemming en met verwijzing naar de bron, Tresor Capital.
Deze publicatie is met de grootst mogelijke zorgvuldigheid samengesteld door Tresor Capital. De informatie is bedoeld in algemene zin en is niet toegespitst op uw individuele situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet worden beschouwd als advies, aanbod of voorstel tot het aankopen of verhandelen van beleggingsproducten en/of het afnemen van beleggingsdiensten, noch als beleggingsadvies. De auteurs, Tresor Capital en/of haar medewerkers kunnen positie hebben in de besproken effecten, voor eigen rekening of voor hun klanten.
U dient zorgvuldig de risico’s te overwegen alvorens u begint met beleggen. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. U kunt (een deel van) uw inleg verliezen. Tresor Capital wijst iedere vorm van aansprakelijkheid voor eventuele onvolkomenheden of onjuistheden af. Deze informatie is uitsluitend indicatief en aan verandering onderhevig.
Lees de volledige disclaimer op tresorcapitalnieuws.nl/disclaimer .
