Deep Dive - Denken in generaties met Sofina op Tresor Capital Relatiedag, April 2026
Op woensdag 1 april 2026 mochten wij maar liefst 135 relaties ontvangen tijdens onze relatiedag, wederom een record. Het verheugt ons dat zoveel klanten de verre reis naar Maastricht hebben afgelegd, vanuit Amsterdam, Brugge of Knokke, om bij deze dag aanwezig te zijn. Dit keer waren we niet in Lanaken, maar in de prachtige ambiance van Kasteel Van Oys in onze thuisstad.
De avond stond in het teken van een update over onze portefeuille, maar in het bijzonder ook in het teken van onze gewaardeerde gastspreker, CEO Harold Boël van de Brusselse familieholding Sofina. We zijn er trots op dat we onze klanten deze bijzondere spreker konden voorschotelen.
Tresor Capital update
De avond werd geopend door Michael Gielkens, partner bij Tresor Capital, en Joep Dikken, beleggingsanalist. Zij namen de gasten mee in de huidige stand van zaken in de markt en de positionering van onze portefeuilles.
Het begon met een korte uiteenzetting van de werkwijze en beleggingsproposities van Tresor Capital, want ook op deze avond waren er weer veel nieuwe (prospectieve) klanten. Ook in 2026 weten klanten hun weg naar ons bedrijf te vinden om hen te ondersteunen in hun vermogensdoelstellingen, iets dat ons enorm trots maakt.
Wij vinden 'skin in the game' vanzelfsprekend. Dat betekent dat wij met ons eigen vermogen investeren in de proposities die we opnemen in onze klantportefeuilles. Zo creëren wij een gedeeld belang met onze cliënten, waarbij we zowel de positieve als negatieve marktontwikkelingen ook in onze eigen beurs voelen.
In onze beleggingen hanteren wij een fundamentele aanpak, waarbij we investeren in financieel gezonde kwaliteitsbedrijven op basis van de (door ons conservatief berekende) intrinsieke waarde. We denken als mede-eigenaren met de focus op de lange termijn. Die focus werd tijdens de presentatie extra kracht bijgezet met de volgende quote van Warren Buffett:
“Als je niet bereid bent een aandeel 10 jaar te bezitten, denk er dan niet aan het 10 minuten te bezitten.”
Er was bijzondere aandacht voor de Tresor Capital Familieholdingstrategie, waarvan u de belangrijkste eigenschappen op onderstaande slide kunt zien. Op basis van de hieronder genoemde criteria, maken wij de eerste schifting in de portefeuillesamenstelling. Onze ervaring leert dat meer dan 80% van de investeringsmaatschappijen (holdings, serial acquirers en trusts) in ons beleggingsuniversum in deze eerste stap al afvalt.
Zo blijven we over met een shortlist van zo'n 50 namen, die we nauwgezet volgen en nader onderzoeken. We bezoeken de bedrijven, spreken met het management en vellen een oordeel over de waardering. Als er sprake is van een korting ten opzichte van de door ons berekende waarde, wordt het interessant. Een holding moet echter ook iets toevoegen aan de totale portefeuille. De kwaliteit van de portefeuille en de blootstelling aan megatrends zijn factoren die we zwaar wegen.
Tijdens de relatiedag pasten we deze filters toe en hebben we twee nieuwe bedrijven uitgelicht om aan te tonen hoe ze aan onze selectiecriteria voldoen. Deze namen blijven vooralsnog voorbehouden voor onze cliënten.
Marktomgeving
Onze doelstelling is om onze klanten volledig te ontzorgen ten aanzien van het beheer van hun vermogen. Alhoewel onze rol zich met name richt op het in stand houden en laten groeien van het kapitaal, hebben wij een uitgebreid netwerk met fiscalisten, notarissen, accountants en andere experts waar we onze klanten graag mee in contact brengen.
Tot ontzorgen rekenen we ook de klant wijzen op de langere termijn beleggingsdoelstellingen ten tijde van beursturbulentie, zoals we die de afgelopen maanden hebben ervaren. Naast de algehele geopolitieke en macro-economische ontwikkelingen die dagelijks de krantenkoppen beheersen, zien we sinds de zomerperiode van 2025 ook een bijzondere sectorrotatie op de beurs, weg van kwaliteitsaandelen.
Aangezien onze portefeuille behoorlijk gecorreleerd is met de factor kwaliteit (denk aan kenmerken als een hoog rendement op het geïnvesteerde kapitaal, duurzame concurrentievoordelen, prijszettingsmacht, hoge marges, sterke balansen), zien wij ook een dergelijke ontwikkeling terug in onze holdingportefeuille.
Kwaliteitsaandelen kennen de grootste underperformance ten opzichte van de brede S&P 500 index sinds 1999, het hoogtepunt van de technologiebubbel. Daarmee zeggen wij expliciet niet dat we nu in een bubbel zitten op financiële markten, noch dat op korte termijn deze tendens zal keren.
Wat we wel benadrukken, is hoe uitzonderlijk deze situatie is. Het feit dat dit slechts één keer eerder in de afgelopen 27 jaar is voorgekomen spreekt wat dat betreft boekdelen.
We gebruikten twee van onze top vijf posities om de langetermijnfocus van familieholdings te benadrukken. Investor AB en Scottish Mortgage Investment Trust hebben beiden een beurstrackrecord van meer dan 100 jaar. In die tijd hebben deze holdings twee wereldoorlogen, pandemieën, olieschokken, diepe recessies en een depressie meegemaakt. Toch wisten zij hun portefeuilles te wapenen door een kiene ondernemersgeest en door hun dochterondernemingen te voorzien van strategisch advies en geduldig kapitaal.
Dat resulteerde in een gemiddeld samengesteld rendement per jaar (CAGR) van 8,7% voor Scottish Mortgage Trust en 11,9% voor Investor AB. Op zo'n termijn hebben we het letterlijk over generationele rijkdom, terwijl beleggers juist steeds meer een korte termijn focus hebben. Wij hanteren dan ook de slogan:
Familieholdings denken in generaties, niet in kwartalen.
Private markten en VMS
Twee van de thema's die we hebben benadrukt tijdens de relatiedag zijn de kansen in private markten en vertical market software. Zo hebben we via Scottish Mortgage Trust blootstelling aan zes van de tien grootste niet-beursgenoteerde bedrijven. Veelbelovende bedrijven zijn onder andere SpaceX, ByteDance (eigenaar van TikTok) en AI-bedrijf Anthropic.
Over vertical market software (branche-specifieke software, de tegenpool van generieke/horizontale software zoals Excel) hebben we het al vaker gehad. We benadrukten dat de fundamentele ontwikkelingen in 2025 nog onverminderd sterk waren en dat er geen indicaties zijn van een negatieve impact van AI op de bedrijfscijfers.
Dat betekent dat niet de winst, maar de koers-winstverhouding onder druk staat. Met andere woorden, beleggers eisen een hogere risicopremie omdat er meer onzekerheid is. Deels is dat wat ons betreft gerechtvaardigd, want er zijn simpelweg meer scenario's mogelijk. De voorspelbaarheid komt onder druk, dus daalt de waardering. Wij denken echter wel dat het kind met het badwater wordt weggegooid, en dat beleggers veel te ver zijn doorgeslagen in hun pessimisme.
Zo spraken we recent met Jamal Baksh, de CFO van Constellation Software en Topicus, en met Jan Mohr, de CEO van Chapters Group. Beide bedrijven zijn proactief bezig met het inpassen van kunstmatige intelligentie in hun organisatie. Zo bouwt het bedrijf RAIA AI-agenten voor de dochterondernemingen van Constellation Software en Topicus, die ze rechtstreeks kunnen inpassen. De branchespecifieke kennis van de dochterbedrijven vormt de input, terwijl RAIA de gespecialiseerde kennis heeft om met AI het verschil te maken.
Michael Gielkens
Michael Gielkens
Chapters Group heeft het zogenaamde Momentum-initiatief gelanceerd. Dit is een interne AI-competitie waarbij dochterbedrijven strijden om een R&D-budget van EUR 1 miljoen door AI-producten te ontwikkelen waarvoor klanten al concrete koopcommitments hebben afgegeven. Het programma moet Chapters in staat stellen om aan te vallen met AI in plaats van de afwachtende houding die we bij veel andere softwarebedrijven hebben gezien. Binnen 2,5 week werden winnaars gekozen en de eerste winnende producten gaan de implementatiefase in.
Alle drie de bedrijven meten de mogelijke impact van AI op hun dochterondernemingen en helpen hen zich te ontwikkelen. Ook de overnamestrategieën zijn aangepast, enkel bedrijven met eigen data, systems of record en bij voorkeur actief in sectoren met regulatoire eigenschappen komen nog in aanmerking. Dat betekent dat elke overname in theorie de AI-bestendigheid zou moeten vergroten.
Daarnaast is het relevant om te vermelden dat de mastodonten uit de AI-sector ook een nuancerende rol hebben gespeeld. Een quote van Nvidia CEO Jensen Huang spreekt boekdelen:
"De vrees dat AI de software-industrie zal vervangen is onlogisch; software is geen eindpunt dat wordt weggevaagd, maar juist de fundamentele bouwsteen waar AI op draait.”
Conclusie Tresor Capital
In de conclusie constateerden we dat er veel onzekerheden in de markt zijn, die het sentiment over diverse sectoren onder druk zetten. Een bijna tragikomisch voorbeeld van dit sentiment betreft de casus van Algorhythm Holdings. Deze penny stock wordt verhandeld op de Pink Sheets, de markt waar Jordan Belfort van The Wolf of Wall Street beroemd mee werd.
Dit bedrijf had een beurswaarde van amper USD 6 miljoen en hield zich tot voor kort bezig met de verkoop van karaokemachines. Algorhythm publiceerde in februari een persbericht (dat volgens experts overigens bol stond van ongefundeerde claims) over een nieuwe AI-tool. Wat volgde was een schokgolf die miljarden aan beurswaarde wegvaagde bij gevestigde wereldspelers in de logistieke sector. Het bijzondere hiervan is dat de logistieke sector bij uitstek het meeste van de efficiënties van deze tool zou kunnen profiteren.
Een beursdag later volgde een herstel en keerde de rationaliteit enigszins terug. Maar het meest veelzeggende was dat latere aankondigingen van AI-tools die nieuwe sectoren onder druk zetten erin resulteerden dat ook de sectoren die eerder al waren gedaald opnieuw onder druk kwamen te staan, inclusief de logistieke sector. Het lijkt er dus op dat handelaren met vaste mandjes werken, hetgeen op korte termijn correlaties verhoogt van vermeende winnaars en verliezers van AI.
Dit biedt kansen voor actieve beleggers die niet sectoren in hun geheel afschrijven als "niet-investeerbaar" en het werk doen om rationeel naar de feiten te kijken.
Sofina: een schoolvoorbeeld van generatiedenken
Met een oprichtingsdatum van 1898 mogen we gerust stellen dat de meer dan 125-jaar oude holding Sofina zich in het rijtje van Investor AB en Scottish Mortgage mag scharen. Sinds de jaren 1950 is de familie Boël de controlerende aandeelhouder van Sofina, met 55% van de aandelen in bezit. CEO Harold Boël verzorgde tijdens onze relatiedag een indrukwekkende presentatie die de degelijke werkwijze en duurzame relaties van de familieholding onderstreepte.
Via zowel directe belangen als investeringen in groei- en durfkapitaalfondsen beslaat Sofina het gehele spectrum van startups tot meer volwassen bedrijven. Het onderscheidende aan Sofina is het wereldwijde netwerk, dat de afgelopen decennia verder is vormgegeven. Dankzij dit netwerk wist Sofina aantrekkelijke investeringskansen te identificeren die het bedrijf onder andere de mogelijkheid gaven om al vroeg in veelbelovende bedrijven te investeren zoals Google, YouTube, Facebook, WhatsApp, LinkedIn, Uber, Airbnb en Instagram.
Dankzij dit unieke netwerk van ondernemers, families en investeerders wist Sofina toegang te krijgen tot aantrekkelijke beleggingen. De gerenommeerde durfkapitaalinvesteerder Sequoia is daar een mooi voorbeeld van. Aan deze partij heeft Sofina het grootste gedeelte van haar fondsinvesteringen toevertrouwd.
Waar het netwerk van Sofina uniek is, is de portefeuille dat ook. De familieholding is vaak de enige manier om op een liquide manier blootstelling te krijgen aan deze aantrekkelijke selectie beleggingen. ByteDance is eerder besproken, maar ook tweedehandsbedrijf Vinted of beveiligingsbedrijf Salto Systems zijn wellicht bekende namen.
De persoonlijke toelichting van Boël en de vraag- en antwoordsessie waren het meest bijzondere onderdeel van de presentatie. Boël speelde op onze presentatie in door te stellen dat hij onze observaties over de VMS sector deelt. Met EG Software en softwarefondsbeheerder Thoma Bravo in respectievelijk de top tien directe posities en de fondsen heeft Sofina blootstelling, en hanteert men een eigen analyse om de mogelijke impact van AI vast te stellen.
Een klant vroeg Boël naar de historische prestaties van Sofina. In de afgelopen tien jaar leverde een belegging in Sofina 8,5% per jaar op. Op een langere termijn ligt dat rendement overigens rond de 12% per jaar. Had men niet beter in een index kunnen beleggen?
Boël benadrukt dat indices hun eigen specifieke risico's met zich meebrengen, waarbij te denken valt aan de concentratie van het indexvermogen in een klein aantal aandelen. De index heeft het recent weliswaar goed gedaan, maar Sofina heeft het liefst de touwtjes zelf in handen. De familieholding gaat zeer bewust en gedegen te werk bij de samenstelling van haar portefeuille en de selectie van de investeringen. Ze ondersteunen ondernemers en families in het bouwen van hun bedrijf, maar zijn ook afhankelijk van de cyclus. De focus ligt op het bewust spreiden en het intelligent nemen van investeringsrisico's, maar daarbij probeert men zeer bewust te zijn van de downside. Zo zie je dat de familie in generaties denkt, waarbij risicospreiding een belangrijk aandachtspunt is.
"Waarde creëren door de cyclus heen"
Een andere relatie vroeg naar de kapitaalopvraging die Sofina vorig jaar gedaan heeft. Met een aandelen- en obligatieuitgifte werd meer dan EUR 1 miljard aan vers kapitaal opgehaald. Boël benadrukte dat men dit als een offensieve stap moet beschouwen. In de huidige markt ziet Sofina meer kansen dan voorheen om kapitaal aan het werk te zetten nu waarderingen zijn gedaald.
Boël werd ook gevraagd naar de portefeuille durf- en groeikapitaalfondsen. De blootstelling aan gerenommeerde partijen als Sequoia en Andreessen Horowitz is een groot pluspunt. Een mogelijk nadeel is echter dat Sofina geacht wordt om aan ieder fonds kapitaal toe te zeggen, omdat ze anders mogelijk gepasseerd worden bij een volgend fonds. Boël benadrukte echter dat Sofina zeer gespreid is tussen meerdere fondsen en indirect duizenden dochterondernemingen in portefeuille heeft. Op holdingniveau kunnen ze nog steeds grotere bedragen toezeggen aan de fondsen met de hoogste convictie.
Afsluiting
De avond toonde het belang van generatiedenken in plaats van het volgen van het marktsentiment op de korte termijn. Harold Boël was de verpersoonlijking van deze gedachte, hij voert met Sofina bijna de antithese van de waan van de dag.
Na de presentaties volgde een walking dinner met vier gangen en de mogelijkheid om uitgebreid na te praten met zowel Sofina als de mensen van Tresor Capital.
Wij willen een dankwoord wenden tot alle aanwezigen. Het vertrouwen van onze klanten rechtvaardigt ons bestaansrecht als vermogensbeheerder. We kijken er naar uit u bij een volgend event te mogen verwelkomen.
Neem vandaag nog contact met ons op via de onderstaande knop of bereik ons via info@tresorcapital.nl om de mogelijkheden te bespreken.
Ontvang wekelijks inzichten in uw inbox
Exclusieve analyses en updates over familieholdings en de globale marktontwikkelingen.
Wilt u meer informatie over onze dienstverlening?
Contact opnemen
Disclaimer:
Aan deze publicatie kunnen geen rechten worden ontleend. Dit is een publicatie van Tresor Capital. Reproductie van dit document, of delen ervan, door derden is alleen toegestaan na schriftelijke toestemming en met verwijzing naar de bron, Tresor Capital.
Deze publicatie is met de grootst mogelijke zorgvuldigheid samengesteld door Tresor Capital. De informatie is bedoeld in algemene zin en is niet toegespitst op uw individuele situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet worden beschouwd als advies, aanbod of voorstel tot het aankopen of verhandelen van beleggingsproducten en/of het afnemen van beleggingsdiensten, noch als beleggingsadvies. De auteurs, Tresor Capital en/of haar medewerkers kunnen positie hebben in de besproken effecten, voor eigen rekening of voor hun klanten.
U dient zorgvuldig de risico’s te overwegen alvorens u begint met beleggen. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. U kunt (een deel van) uw inleg verliezen. Tresor Capital wijst iedere vorm van aansprakelijkheid voor eventuele onvolkomenheden of onjuistheden af. Deze informatie is uitsluitend indicatief en aan verandering onderhevig.
Lees de volledige disclaimer op tresorcapitalnieuws.nl/disclaimer .
