Familieholdings #26 - Een hete week op de beurzen

De onderwerpen van deze week:

In Het Kort:

3i Group-portefeuillebedrijf (Londen: III) Evernex, een wereldwijde aanbieder van datacentermaintenance, nam de Britse bedrijven Empowered en OrderWork over. Het is de tiende overname sinds 3i's instap in 2019 en voegt IT-infrastructuurimplementatie toe aan Evernex's bestaande expertise in onderhoud en end-of-life diensten. Evernex bouwt zo stap voor stap verder aan een geïntegreerd platform dat de volledige levenscyclus van IT-infrastructuur bedient.

Addtech (Stockholm: ADDT.B) heeft een financieringsovereenkomst van SEK 1 miljard gesloten met de Nordic Investment Bank (NIB) om verdere overnames van kleine en middelgrote bedrijven in de Noordse landen en Europa te ondersteunen. De lening versterkt en diversifieert de financieringsstructuur van de serial acquirer en stelt overgenomen bedrijven in staat sneller te profiteren van Addtech's netwerk, markttoegang en duurzaamheidscapaciteiten.

Brookfield Corporation (New York: BN) heeft via zijn portefeuillebedrijf Westinghouse een voorwaardelijke financieringstoezegging van $17,5 miljard ontvangen van het Amerikaanse ministerie van Energie voor de bouw van maximaal tien Westinghouse AP1000-kernreactoren in de Verenigde Staten. Westinghouse, dat gezamenlijk eigendom is van Brookfield en zijn institutionele partners (51%) en Cameco (49%), wil met deze financiering de lange doorlooptijden voor kritieke onderdelen overbruggen en de bouw versnellen. Het doel is tien reactoren in aanbouw te hebben tegen 2030. De definitieve financiering is nog afhankelijk van technische, juridische en financiële goedkeuringen.

Sofina (Brussel: SOF) zag zijn portefeuillebedrijf CRED een investering van $900 miljoen ontvangen van Meta Platforms, waarmee het Indiase fintech-platform wordt gewaardeerd op $4,5 miljard. Sofina is al sinds de Series C in november 2020 aandeelhouder in CRED en heeft sindsdien in elke volgende financieringsronde geparticipeerd, een relatie die overigens verder teruggaat, want Sofina kende oprichter Kunal Shah al van zijn vorige bedrijf Freecharge. Meta verkrijgt een minderheidsbelang zonder toegang tot klantdata. Shah neemt als onderdeel van de deal de leiding over WhatsApp wereldwijd, waarmee hij Will Cathcart opvolgt. CRED bedient maandelijks 17 miljoen leden, verwerkt meer dan 40% van alle creditcardbetalingen in India en beheert ruim INR 240 miljard aan uitstaande leningen. De waardering van $4,5 miljard ligt boven de $3,5 miljard bij de vorige financieringsronde in 2025, maar nog steeds onder de piek van $6,4 miljard in 2022.

Oprichter Henry Kravis over vijftig jaar KKR en de kracht van permanent kapitaal

De Amerikaanse investeringsholding KKR (New York: KKR) bestaat dit jaar vijftig jaar. Wat in 1976 begon als drie mannen met een gezamenlijke inleg van USD 120.000, is uitgegroeid tot een investeringsholding met 38 kantoren, ongeveer 5.000 medewerkers en 45 producten, uiteenlopend van private equity tot een grote krediettak, vastgoed, verzekeraar Global Atlantic en een snelgroeiende infrastructuurtak.

In een fireside chat met Columbia Business School blikte medeoprichter en co-voorzitter Henry Kravis terug op die halve eeuw. Daarbij benadrukte hij diverse zaken die voor de familieholdings die wij volgen zo kenmerkend zijn.

De gehele video is hier te bekijken:

De term private equity bestond in de jaren zeventig nog niet. Wat Kravis, zijn neef George Roberts en de 19 jaar oudere Jerome Kohlberg deden, heette destijds een bootstrap acquisition. De drie letters K-K-R staan voor de initialen van hun achternamen. In deze tijd zaten bestuurders bij elkaar in de raad van commissarissen, speelden ze samen golf en werden er zelden kritische vragen gesteld. Het ontbrak aan een gelijkgesteld belang tussen eigenaren en management. Kravis en zijn partners wilden managers eigen geld laten inleggen. Geen bedrag waarvoor iemand zijn huis moest verhypothekeren, maar wel een inleg die pijn zou doen bij verlies. Het is wat wij skin in the game noemen, een van de selectiecriteria in onze familieholdingstrategie.

Bear Stearns, het handelshuis waar de drie vandaan kwamen, stak nooit een dollar in hun transacties. Toen Kravis voorstelde om binnen Bear Stearns een private-equityactiviteit op te bouwen, kreeg hij van de senior partner het ultimatum dat hij moest doen wat de firma wilde of kon vertrekken. Twee dagen later lag de ontslagbrief van alle drie de partners op tafel. Vervolgens probeerden zij een fonds van USD 25 miljoen op te halen, maar dit lukte niet op aanvaardbare voorwaarden. Eén investeerder wilde de helft nemen, hetgeen prima was. Twee grote verzekeraars wilden de andere helft inleggen met een plek in het investeringscomité als eis. Dat laatste weigerden de oprichters, omdat zij niet feitelijk voor de verzekeraars wilden werken.

Aan een steaktafel in New York bedachten Roberts en Kravis een andere route. Beiden hadden drie kinderen, geen geld en inmiddels geen baan meer, dus moest er scherp gerekend worden. Het runnen van KKR zou ongeveer USD 500.000 per jaar kosten. Om dat bedrag bijeen te brengen, benaderden ze acht personen die elk USD 50.000 per jaar voor vijf jaar inlegden. Dat leverde USD 400.000 op. De resterende USD 100.000 moest uit vergoedingen voor overnames komen. In ruil mochten de acht geldverstrekkers elke transactie inzien en kozen ze zelf of ze wilden meedoen.

De onderlinge verdeling van de winst kostte hen een gesprek van 35 seconden. Kohlberg nam 40 procent, Kravis en Roberts elk 30 procent. Kwamen er later nieuwe partners bij, dan zou Kohlberg als eerste een deel van zijn aandeel inleveren, totdat de drie een gelijk belang hadden. Op de vraag wat voor hem de doorslag gaf, noemt Kravis niet de business, maar het vertrouwen in zijn twee partners en de wetenschap dat zij hetzelfde waardesysteem deelden.

Geen haantjescultuur
Het belangrijkste gesprek dat de drie oprichters voerden, ging volgens Kravis niet over geld maar over cultuur. Bij Bear Stearns heerste een eat what you kill-mentaliteit, waarin iedereen riep dat het zijn deal of zijn idee was. Kravis en zijn partners wilden geen cultuur van het individu, maar een cultuur van het collectief. Of je nu een wel of niet een transactie had aangebracht en of je eraan had gewerkt of niet, je deelde mee in de carried interest en de vergoedingen. Een halve eeuw later is die cultuur onveranderd. Iedereen wordt vanuit de balans van de firma betaald, niet op basis van de eigen transacties en het geheel wordt als teamsport beschouwd. Mensen die de firma veel geld opleverden maar niet binnen die cultuur pasten, zijn vertrokken en werden nooit partner, omdat zij volgens Kravis een firma kapotmaken.

Het advies dat Kravis op dit punt aan ondernemers geeft: "Bouw een cultuur en leef ernaar, werf ernaar en praat er voortdurend over." Achter zijn bureau hangt al jaren een bordje met de woorden "arrogantie is dodelijk". Hij heeft naar eigen zeggen meer mensen zien stranden door arrogantie dan door welke andere oorzaak ook. Daaraan verbindt hij meteen het belang van blijven leren. Wie meent alle antwoorden in huis te hebben, sluit zich af voor nieuwe inzichten en juist nederigheid is bij KKR de norm.

Wat betreft risico hanteert Kravis een vaste vuistregel. "Kijk niet naar hoeveel je denkt te kunnen verdienen, maar naar hoeveel je kunt verliezen als de investering misloopt." Wie zo te werk gaat, verdient volgens hem vrijwel altijd geld. Eén risico dat op alles past, bestaat daarbij niet. Krediet, durfkapitaal en infrastructuur dragen elk een ander soort risico. Het gaat erom welk risico bij welke kans hoort.

Familiebedrijf
De samenwerking met zijn neef George Roberts vormt de kern van het KKR-verhaal. De twee leerden elkaar kennen toen ze twee jaar oud waren. Ze zijn al een leven lang elkaars beste vrienden en stonden 45 jaar samen als co-CEO aan het hoofd van KKR, met vanaf dag één exact dezelfde zeggenschap en beloning. Ze zijn het niet over alles eens, maar praten het uit. Overtuigt de een de ander niet, dan gaat het niet door. Toen Joe Bae en Scott Nuttall werden aangesteld als de nieuwe co-CEO's, was hun eerste verzoek om hen hoe dan ook gelijk te belonen.

Volgens Kravis kun je het ver schoppen wanneer twee partners dezelfde doelen en waarden delen en elkaar het succes gunnen in plaats van elkaar proberen af te troeven. Hij trekt de vergelijking met Charlie Munger en Warren Buffett, die in diezelfde geest samen Berkshire Hathaway bouwden.

Picks and shovels bij AI
In de eigen portefeuille kiest KKR bij AI bewust voor de strategie van picks and shovels. In plaats van te gokken op de winnende AI-toepassing investeert de holding in de toeleverende infrastructuur die elke speler nodig heeft, vergelijkbaar met de verkoper van pikhouwelen en schoppen tijdens de goudkoorts. Kravis zegt dan ook onomwonden dat hij niet kan voorspellen welk AI-bedrijf zal slagen. KKR bezit vijf platforms met belangen in ruim 200 datacenters wereldwijd, in de Verenigde Staten, Europa, Azië en het Midden-Oosten, met een groot deel daarvan in de cloud. Waar de grote taalmodellen ook heen bewegen, de cloud blijft volgens hem bestaan.

Daar plaatst hij een fundamentele kanttekening bij. "AI heeft geen oordeelsvermogen en geen wijsheid," zegt hij, terwijl beleggen juist neerkomt op oordeelsvermogen, op het inschatten van een mens of van de richting van een sector. Tegelijk noemt hij AI een enorme productiviteitsversneller die niet meer weggaat en die voor onderzoek en onderwijs van grote waarde is. Zijn boodschap is dat niemand weet waar dit eindigt, maar dat je het moet leren begrijpen en er niet bang voor moet zijn.

De kracht van permanent kapitaal
Toen een studente vroeg waar de aantrekkelijkste kansen liggen voor pas afgestudeerden, gaf Kravis het advies om eerst simpelweg aan de slag te gaan, omdat de perfecte eerste baan niet bestaat. Hij waarschuwt bovendien dat de wereld niet zit te wachten op nóg een private-equityfonds. Alleen al in China zijn er meer dan 5.000 van dergelijke fondsen. Als hij opnieuw zou beginnen, dan zocht hij een klein bedrijf, kocht dat samen met een groep, werd er voorzitter, stelde de best mogelijke CEO aan en bouwde het uit door andere bedrijven over te nemen.

De reden daarvoor is permanent kapitaal. "De kracht van compounding is het achtste wereldwonder," zegt Kravis. Hij zet het fondsenmodel tegenover dat permanente kapitaal. Een fonds met een beheervergoeding van 2 procent en 20 procent van de winst is aantrekkelijk, maar elke vier of vijf jaar is het geïnvesteerd en moet er opnieuw geld worden opgehaald. Bovendien houd je slechts 20 procent van de winst. Bezit je het bedrijf zelf, dan is 100 procent van de winst van jou. Het voorbeeld dat hij aanhaalt is Berkshire Hathaway. Buffett verkocht zelden bedrijven, belaadde ze niet met schuld, keerde geen dividend uit en liet de kasstroom zich opstapelen, met als resultaat een kaspositie van ongeveer USD 400 miljard en een waarde van ruim USD 1 biljoen.

Veelzeggend is dat KKR zelf gestaag diezelfde kant op is bewogen, onder meer via verzekeraar Global Atlantic, waardoor het minder afhankelijk wordt van het ophalen van een nieuw fonds om de paar jaar. Ook heeft KKR het segment "strategic holdings" geformaliseerd. Dit zijn belangen die KKR op de eigen balans aanhoudt met een lange horizon, een eerste stap naar een permanente kapitaal structuur op holdingniveau.

Na vijftig jaar benadrukt Kravis nog altijd dezelfde twee dingen. Het eerste is de moed om een eigen onderneming te beginnen, want zonder de bereidheid om risico te nemen en fouten te maken komt er niets van de grond. Het tweede is het geduld om het opgebouwde kapitaal over een zeer lange periode te laten renderen. Wie die twee combineert, bouwt volgens hem iets op dat generaties lang kan standhouden.

Sterke kasstromen bij Action stuwen aandeleninkoop

Deze week publiceerde 3i Group (Londen: III) tijdens de aandeelhoudersvergadering een update over Action, de Europese discountretailer die goed is voor het overgrote deel van de waarde van de holding.

De like-for-like omzetgroei bedroeg 3,3% jaar-op-jaar tot en met week 25 (21 juni 2026). In diezelfde periode opende Action 105 nieuwe winkels, op schema met de uitbreidingsplannen voor 2026. De kaspositie stond op 21 juni op €699 miljoen, dit na de uitkering van een dividend van €450 miljoen aan alle aandeelhouders in mei. 3i verwacht een goed kwartaal voor Action wat betreft winstgroei. Over de eerste negentien weken bedroeg de LFL-groei nog 2,4%, wat suggereert dat er een flinke versnelling van de groei heeft plaatsgevonden. Massive Moats berekende dat dit impliceert dat de weken 20 tot en met 25 een LFL-groei van circa 6,1% lieten zien, een sterke versnelling, zeker afgezet tegen de vergelijkbare periode vorig jaar, toen het tweede kwartaal met +7,4% het sterkste kwartaal van het jaar was. Een voor de hand liggende verklaring is het warmere weer dat dit jaar later op gang kwam, wat de vraag naar seizoensgebonden producten in het tweede kwartaal van heeft opgestuwd.

Massive Moats gaat op zijn account ook verder in op de kasdynamiek en share buyback. Op 10 mei beschikte Action nog over €925 miljoen; na de dividenduitkering van €450 miljoen zou een simpele rekensom uitkomen op €475 miljoen. Dat de kaspositie op 21 juni desondanks €699 miljoen bedroeg, impliceert een kasinflow van circa €224 miljoen in slechts zes weken. Het illustreert wederom wat voor een enorme cashcow Action is.

Die kasdynamiek is het nader bekijken waard. Op 10 mei beschikte Action nog over een bruto kaspositie van €925 miljoen. Na de dividenduitkering van €450 miljoen zou een simpele rekensom uitkomen op €475 miljoen, maar de kaspositie op 21 juni bedroeg €699 miljoen. Dit impliceert een kasinflow van circa €224 miljoen in slechts zes weken. Van het uitgekeerde dividend vloeide circa €300 miljoen (£258 miljoen) naar 3i, dat een belang van 65,4% aanhoudt. Die middelen worden direct ingezet voor aandeleninkoop. Sinds 14 mei kocht 3i bijna 10 miljoen eigen aandelen terug tegen een gemiddelde prijs van GBP 22,23, goed voor circa 0,95% van het uitstaande aandelenkapitaal en al ongeveer 29% van het aangekondigde terugkoopprogramma van £750 miljoen. Met een gerapporteerde NAV van GBP 30,30 per aandeel en een huidige koers van 2.500p koopt de holding haar eigen aandelen vooralsnog tegen een korting van ruim 17% op de intrinsieke waarde terug, wat de terugkoop des te aantrekkelijker maakt zolang dat verschil aanhoudt.

Prosus breidt AI-portfolio verder uit

De in Amsterdam genoteerde techholding Prosus (Amsterdam: PRX) zette deze maand drie zetten die zijn "AI-first"-strategie scherp illustreren: een nieuw platform voor restauranthouders, een grote investering in de Europese gezondheidszorg, en een vervolginvestering in India.

Samen met Just Eat Takeaway lanceerde Prosus deze week Toqan, een AI-platform dat restaurants en kleine ondernemers de mogelijkheid geeft om zelf dashboards en automatiseringen te maken, simpelweg door in gewone taal te beschrijven wat ze nodig hebben, zoals je het aan een collega zou uitleggen. Er zou dus geen programmeerkennis of IT-afdeling voor nodig zijn. Het platform draait op Prosus' eigen AI-fundament, het Large Commerce Model (LCM), getraind op data van meer dan een miljard klanten en zo'n 500 miljoen dagelijkse interacties uit de eigen platformen.

Voor een restauranthouder vertaalt dit zich naar een digitale backoffice die proactief meedenkt. Denk aan directe inzage in marges, voorraadbeheer dat inspeelt op actuele verkoop, weersverwachting en lokale events, personeelsroosters die zichzelf invullen, en promoties die op het juiste moment worden uitgestuurd om lege tafels te vullen. De eerste resultaten klinken in ieder geval veelbelovend.

Zo bracht de Nederlandse koffieketen Lebkov & Sons de financiële rapportage terug van enkele weken naar dertig minuten en bouwde de Rotterdamse burgerketen Burger & Frites een bezorganalyse-agent die het aantal bezorgingen met 25% verhoogde, overuren met 60% terugbracht en naar eigen zeggen hiermee €21.000 per maand bespaart. Tijdens de lopende pilotfase is het gebruik gratis. De uitrol begint in Europa via JET, dat 362.000 aangesloten partners telt, waarna Latijns-Amerika via iFood volgt.

"Goede technologie hoort niet het exclusieve domein te zijn van grote ketens met eigen techteams."
— Roberto Gandolfo, CEO Just Eat Takeaway

Naast het platform deed Prosus twee extra investeringen in AI-initiatieven. De eerste is een grote stap in de Europese gezondheidszorg. Prosus leidt een financieringsronde van €480 miljoen in het Franse health- en insurtechbedrijf Alan, met een eigen inleg van €400 miljoen. De ronde waardeert Alan op €5,5 miljard. Alan combineert ziekteverzekering, preventie en digitale zorgbegeleiding in één app onder de noemer "prevention insurance". Het bedrijf is actief in Frankrijk, België, Spanje en Canada, telt meer dan 1,1 miljoen leden, draait ruim €800 miljoen aan terugkerende jaaromzet (+53% j-o-j) en is winstgevend in thuismarkt Frankrijk.

Prosus leads €480 million funding round in Alan, to shape the future of AI-powered healthcare

Prosus leads €480 million funding round in Alan, to shape the future of AI-powered healthcare

ProsusProsus

De tweede investering speelt zich af in India, waar Prosus Ventures samen met Tomales Bay Capital een Series B van US$30 miljoen co-leidt in Equal AI. Dat bedrijf begon als India's eerste AI-belassistent: een spraakgestuurde app die spam-oproepen blokkeert, herkent wie er belt en taken namens de gebruiker afhandelt. Sinds de lancering in oktober 2025 groeide het naar meer dan één miljoen maandelijkse en circa 350.000 dagelijkse gebruikers. Met het verse kapitaal wil oprichter Keshav Reddy uitbreiden naar een bredere AI-lifestyle concierge: communicatie, financiële diensten, shopping en lifestyle.

Een Brain drain bij Google

De week begon slecht voor technologieholding Alphabet (Nasdaq: GOOGL). Na een reeks prominente AI-vertrekken en aanhoudende zorgen over de kapitaalallocatie daalde het aandeel maandag bij beursopening.

De directe aanleiding was het weekendnieuws dat Noam Shazeer, Google's VP of Engineering en medeleider van het Gemini-model, naar OpenAI vertrekt. Google haalde hem minder dan twee jaar geleden terug door zijn start-up Character.AI voor circa $2,7 miljard over te nemen. Kort daarna bevestigde John Jumper, Nobelprijswinnaar en vicevoorzitter van Google DeepMind en mede-bedenker van AlphaFold, dat hij na bijna negen jaar bij Google naar Anthropic vertrekt. Bloomberg meldde later in de week dat dit niet de enige vertrekkende medewerkers zullen zijn, ook de onderzoekers Jonas Adler en Alexander Pritzel, beiden intern gezien als sleutelfiguren achter Gemini, zullen naar Anthropic overstappen. Zo verliest Google dus vier prominente medewerkers naar de twee meest directe concurrenten in kort tijd. Het nieuws roept vragen op of Google zijn positie in vooral de LLM race kan handhaven. DeepMind-CEO Demis Hassabis reageerde nuchter: "We winnen onze fair share van het toptalent. We hebben verreweg het grootste en breedste onderzoeksteam van alle labs." Of dat genoeg is om het sentiment te keren, valt te bezien.

Op de achtergrond speelt ook mee dat er intern discussie is over de verdeling van rekenkracht. Vlak voordat Shazeer zijn vertrek aankondigde, werd de computercapaciteit die aan een van zijn projecten was toegewezen overgeheveld naar een Londons DeepMind-team, naar verluidt om samenwerking te stroomlijnen en de pre-trainingsfase van nieuwe modellen efficiënter te maken. Of dat een rol heeft gespeeld in zijn beslissing, is niet bevestigd.

Daar komt bij dat Google de lancering van Gemini 3.5 Pro heeft uitgesteld van juni naar juli. Het bedrijf gebruikt de extra tijd om feedback van vroege testers te verwerken en aanpassingen door te voeren. De vertraging op zich is niet dramatisch, maar in combinatie met het talentvertrek en de groeiende concurrentie van OpenAI en Anthropic voegt het een extra laag onzekerheid toe.

Minder in het oog maar voor onze lezers wel het vermelden waard is dat Google deze week een vernieuwd Google Finance platform lanceerde. Het vernieuwde platform biedt portfoliotracking, gepersonaliseerde marktbriefings en een nieuwe Android-app. Gebruikers kunnen hun portefeuille uploaden via screenshots, CSV-bestanden of een beschrijving en vervolgens AI-gestuurde analyses opvragen over allocatie en sectorblootstelling. Wie er zelf mee wil experimenteren, vindt het op finance.google.com.

Tot slot kwam deze week ook nog het nieuws naar buiten dat Alphabet per 29 juni wordt opgenomen in de Dow Jones Industrial Average, waar het Verizon vervangt. De Dow is de oudste beursbarometer ter wereld en telt dertig componenten; het gewicht van een aandeel wordt bepaald door de koers in plaats van de marktkapitalisatie, waardoor Alphabet met een koers van circa $346 meteen het op vier na grootste gewicht krijgt. De opname heeft vooral symbolische waarde, er zijn weinig ETF's geënt op de Dow, maar onderstreept wel de positie die Alphabet heeft ingenomen als een van de meest representatieve bedrijven van de Amerikaanse economie.

Ontvang wekelijks inzichten in uw inbox

Exclusieve analyses en updates over familieholdings en de globale marktontwikkelingen.

Inschrijven

Wilt u meer informatie over onze dienstverlening?

Contact opnemen

Disclaimer:

Aan deze publicatie kunnen geen rechten worden ontleend. Dit is een publicatie van Tresor Capital. Reproductie van dit document, of delen ervan, door derden is alleen toegestaan na schriftelijke toestemming en met verwijzing naar de bron, Tresor Capital.

Deze publicatie is met de grootst mogelijke zorgvuldigheid samengesteld door Tresor Capital. De informatie is bedoeld in algemene zin en is niet toegespitst op uw individuele situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet worden beschouwd als advies, aanbod of voorstel tot het aankopen of verhandelen van beleggingsproducten en/of het afnemen van beleggingsdiensten, noch als beleggingsadvies. De auteurs, Tresor Capital en/of haar medewerkers kunnen positie hebben in de besproken effecten, voor eigen rekening of voor hun klanten.

U dient zorgvuldig de risico’s te overwegen alvorens u begint met beleggen. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. U kunt (een deel van) uw inleg verliezen. Tresor Capital wijst iedere vorm van aansprakelijkheid voor eventuele onvolkomenheden of onjuistheden af. Deze informatie is uitsluitend indicatief en aan verandering onderhevig.

Lees de volledige disclaimer op tresorcapitalnieuws.nl/disclaimer .