Economie & Markten #31 - Technolgiemarkten zoeken nieuw evenwicht na grote val

Federal Reserve houdt rente ongewijzigd, maar kiest voor een duidelijk hawkish signaal

De Amerikaanse Federal Reserve heeft tijdens de vergadering van 29 juli 2026 de beleidsrente ongewijzigd gelaten op 3,50%–3,75%. Het rentebesluit was volledig in lijn met de verwachtingen van de financiële markten. De aandacht van beleggers richtte zich daarom vooral op de verklaring van de Federal Open Market Committee (FOMC), de persconferentie van voorzitter Kevin Warsh en de reactie van de Amerikaanse obligatiemarkt. Hoewel de beleidsrente onveranderd bleef, was de toon van de communicatie duidelijk restrictiever dan door de markt werd verwacht.

Warsh benadrukte dat de inflatie weliswaar verder afneemt, maar dat de Federal Reserve nog onvoldoende bewijs ziet dat de prijsstijgingen duurzaam terugkeren naar de doelstelling van 2%. Hij gaf geen aanwijzingen dat renteverlagingen op korte termijn aan de orde zijn en herhaalde dat toekomstige beleidsbeslissingen volledig afhankelijk blijven van de economische data. Wat meespeelt, is dat de meeste inflatiemandjes geen neerwaartse trend tot ruim onder 2% laten zien. De spanningen rond Iran en Rusland blijven leiden tot prijsschokken in olie, diesel (Rusland) en gasprijzen. Zowel de olievoorraden als de gasvoorraden (in Europa) gaan met ongekend lage niveaus de wintermaanden in.

Verdeling binnen de FOMC
Opvallend was de stemverhouding binnen het beleidscomité. Drie van de twaalf stemgerechtigde FOMC-leden stemden vóór een onmiddellijke renteverhoging, terwijl de overige leden de rente ongewijzigd wilden laten. Een dergelijke verdeeldheid komt relatief weinig voor en illustreert dat binnen de centrale bank nog altijd verschillende opvattingen bestaan over de hardnekkigheid van de inflatie en de mate waarin het huidige rentebeleid voldoende restrictief is. Voorafgaand aan het rentebesluit speculeerde de hoofdstrateeg van Citadel Securities dat de Federal Reserve, onder leiding van de nieuwe voorzitter Warsh, zou kiezen voor een directe renteverhoging om haar monetaire geloofwaardigheid te herstellen. Een dergelijke stap zou het definitieve einde moeten markeren van de veertien jaar durende 'Fed Put': het beleid waarbij de centrale bank bij elke schok op de kapitaalmarkten intervenieerde met forward guidance en anticiperend op renteverlagingen en kwantitatieve verruiming bij onrust in kapitaalmarkten. Dit langdurige, ultra-ruime monetaire beleid heeft volgens critici (o.a. de grote obligatiehouders) geleid tot een ongekende, liquiditeitsgedreven waardestijging binnen de aandelenmarkten, private equity en aanverwante risicovolle activaklassen.

De 30-jaars rente daalde tijdens de coronaperiode en de vrees voor een wereldwijde recessie zelfs tot onder de 1%; de Fed kocht ter ondersteuning honderden miljarden aan staatsobligaties en hypotheken op maar was veel te traag om de oplopende inflatie (piek op 9%) te bestrijden (uit angst om de beurshausse te stoppen). Van maart 2020 tot eind 2025 leidde het stimulerende Fed- en ECB-beleid tot een van de krachtigste bullmarkten uit de moderne beursgeschiedenis.

Tijdens de persconferentie omschreef Warsh deze verdeeldheid als een normale en constructieve discussie binnen het comité. Volgens hem draagt een open debat bij aan de kwaliteit van de uiteindelijke beleidsbesluiten. Een belangrijk onderdeel van de persconferentie was de gewijzigde communicatiestrategie van de Federal Reserve. Warsh gaf aan dat de centrale bank minder nadruk wil leggen op forward guidance, waarbij financiële markten vooraf uitgebreid worden voorbereid op toekomstige beleidswijzigingen. In plaats daarvan wil de Fed dat beleggers zich meer richten op de ontwikkeling van de economische data dan op signalen vanuit de centrale bank. Daarmee lijkt de Federal Reserve terug te keren naar een meer data-afhankelijk beleid, waarbij de richting van het rentebeleid minder expliciet vooraf wordt gecommuniceerd.

"Talking hawkish but not acting reduces the Fed’s credibility"
De meest directe marktreactie was dan ook zichtbaar op de Amerikaanse obligatiemarkt, waar zogenaamde 'bond vigilantes' onvoldoende daadkracht zagen bij het FOMC om de inflatie te beteugelen. Als gevolg hiervan liepen de rendementen op zowel 10- als 30-jarige Amerikaanse staatsobligaties na de persconferentie verder op. Hoewel een formele renteverhoging uitbleef, werden de financiële condities hiermee door marktpartijen zelf aangescherpt. Verschillende analisten merkten op dat de obligatiemarkt meer overtuiging verlangt dat de inflatie duurzaam onder controle wordt gebracht. De stijging van de lange rente weerspiegelt bovendien een hogere risicopremie, die beleggers eisen vanwege de aanhoudende begrotingstekorten en de structurele onzekerheid over het toekomstige inflatieverloop.

Effect van stijgende rentes op de aandelenmarkt
De oplopende kapitaalmarktrente trof in het bijzonder hooggewaardeerde groeiaandelen. De waardering van ondernemingen waarvan een belangrijk deel van de verwachte kasstromen pas in de verre toekomst wordt gerealiseerd, is immers inherent gevoelig voor veranderingen in de discontovoet. De wereldeconomie bevindt zich midden in een kapitaalinvesteringscyclus die haar weerga nauwelijks kent. De vier grootste 'hyperscalers' (Microsoft, Amazon, Alphabet en Meta) investeren gezamenlijk $800 miljard in datacenters, AI-infrastructuur, netwerktechnologie en energievoorzieningen. Deze private kapitaaluitgaven komen boven op omvangrijke Amerikaanse overheidsprogramma's, zoals de Inflation Reduction Act en de CHIPS and Science Act. Deze uitzonderlijke investeringsgolf stimuleert de economische activiteit, maar vergroot tegelijkertijd de druk op de arbeidsmarkt, gespecialiseerde bouwcapaciteit, de elektriciteitsinfrastructuur en de toeleveringsketens van halfgeleiders.

Hierdoor neemt het risico toe dat de Amerikaanse economie langer boven haar potentiële groeitempo blijft opereren, wat de inflatie hardnekkiger kan maken dan eerder werd aangenomen. Pas later worden de deflatoire krachten van AI-productiviteitsstijgingen zichtbaar.

Opvallend is bovendien dat verschillende hyperscalers, ondanks hun sterke operationele kasstromen en omvangrijke kasreserves, recentelijk voor tientallen miljarden dollars aan langlopende obligaties hebben uitgegeven. Hiermee leggen zij de huidige financieringscondities langdurig vast. Dit gebeurt op een moment dat ook de Amerikaanse overheid recordvolumes aan staatsobligaties moet plaatsen om de aanhoudende begrotingstekorten te financieren. De convergentie van een uitzonderlijk hoge kapitaalvraag vanuit zowel de publieke als de private sector roept bij marktpartijen de vraag op of de huidige lange rente nog voldoende compensatie biedt.

De verwachting is wel dat over twee tot drie jaar de vrije kasstroom van hyperscalers zich herstelt richting historische records doordat de enorme investeringen in datacenters en chips afvlakken, waardoor de kapitaaluitgaven (capex) als percentage van de omzet dalen. Tegelijkertijd leveren softwareplatformen, enterprise cloud-abonnementen en AI-clouddiensten op grote schaal terugkerende inkomsten met hoge marges op. Dankzij deze operationele hefboomwerking schalen de AI-diensten na het dragen van de vaste infrastructuurkosten zeer efficiënt op tot een sterke winstgevendheid.

De Koreaanse oorsprong van de wereldwijde chipcorrectie

Hoewel internationale media de recente verkoopgolf omschrijven als een algemene, wereldwijde chipcorrectie, ligt het epicentrum van de beursbeving in Zuid-Korea. Het land is via giganten als Samsung Electronics en SK Hynix de absolute monopolist op het gebied van High-Bandwidth Memory (HBM), de onmisbare geheugenchips die de AI-processoren van Nvidia voeden. De afgelopen jaren stroomde er een absurde hoeveelheid kapitaal naar Seoel, met als gevolg dat de gecombineerde weging van Samsung Electronics en SK Hynix een historisch record van maar liefst 60% bereikte in de KOSPI-index. De koers van SK Hynix was in korte tijd meer dan verdubbeld. Deze AI-hype trok niet alleen nuchtere, fundamentele langetermijnbeleggers aan, maar veranderde de Koreaanse beurs (de KOSPI) in een oververhit casino. De escalatie bereikte een kookpunt door een giftige combinatie van hefboomeffecten (leverage) en agressieve retail-producten. In mei 2024 voerde Zuid-Korea nieuwe regelgeving in die single-stock leveraged ETF’s introduceerde.

Dit stelde particuliere beleggers, in de volksmond de 'Donghak-mieren' genoemd, in staat om met geleend geld massaal in te zetten op een verdubbeling van de chipkoersen. Binnen twee maanden tijd slikten deze mieren voor 14 biljoen won ($9,7 miljard) aan deze riskante hefboomproducten. Tegelijkertijd bouwden grote hedgefondsen via ondoorzichtige contracts-for-difference (CFD’s) gigantische, met schulden gefinancierde posities op. De sector raakte extreem "crowded": iedereen zat aan dezelfde kant van de boot. Toen SK Hynix eind juli recordcijfers rapporteerde die nét onder de meest optimistische (en onrealistische) analistenverwachtingen lagen, klapte de val. Wat volgde was een mechanisch bloedbad. De koers van SK Hynix stortte op één dag met bijna 10% in, wat een ongekende kettingreactie aan margin calls triggerde. Meer dan 1,2 miljoen leveraged accounts raakten in de gevarenzone. Daarna waren makelaars gedwongen honderdduizenden posities te liquideren om openstaande schulden te innen.

De paniek was zo compleet dat de Zuid-Koreaanse beurs tot tweemaal toe de zogeheten 'sidecar'-circuitbreakers moest activeren om de programmahandel handmatig stil te leggen. De Zuid-Koreaanse minister van Financiën moest uiteindelijk zelfs in het parlement diepe excuses aanbieden voor het te vroeg toelaten van de riskante hefboom-ETF’s die de markt zo hard hebben gecrasht. De financiële toezichthouder (FSC) heeft de introductie en marketing van nieuwe single-stock leveraged ETF’s per direct stopgezet. Er ligt een wetsvoorstel om deze producten in de toekomst volledig te verbieden voor particuliere beleggers en uitsluitend toegankelijk te maken voor institutionele professionals.

De overheid heeft de minimale cashinleg voor particulieren die in deze chip-ETF's willen handelen verhoogd van 10 miljoen won naar 30 miljoen won (~€20.000) om speculatie met geleend geld te ontmoedigen. Ook zijn er minimale handelsunits van 20 aandelen ingesteld

Vergelijking met eerdere marktcorrecties
Sinds de absolute AI-piek in juni 2026 is er op de Zuid-Koreaanse beurs cumulatief ruim $2.000 miljard aan marktwaarde verdampt. De genadeslag viel deze week: een mechanische verkoopgolf wiste in slechts 48 uur tijd bijna $600 miljard uit, aangedreven door gedwongen liquidaties van hefboomproducten rondom Samsung en SK Hynix. Waar de KOSPI-index in juli met 33% keldert, verloor deze 27% tijdens de Azië-crisis in 1997 en 25% tijdens de financiële crisis in 2008.

De onderstaande tabel plaatst de huidige AI- en halfgeleidercorrectie in het perspectief van de grootste marktbevingen uit de moderne financiële geschiedenis:

De huidige correctie op de Koreaanse beurs is niet alleen uniek qua omvang, maar vooral ook qua snelheid en volatiliteit. De geannualiseerde volatiliteit van de KOSPI-index bereikte onlangs een extreme 68%. Dit is net zo hoog als de Nasdaq tijdens het barsten van de dotcom-bubbel en de Hang Seng-index in de jaren zeventig en tachtig. Ter vergelijking: de Amerikaanse S&P 500, die eveneens sterk technologiegewogen is, laat in dezelfde periode een stabiele volatiliteit van slechts 15% zien.

Kwartaalcijfers in Korea: absurd hoge winsten, cijfermatige missers

Het meest paradoxale aan deze crash is dat de fundamentele cijfers van de chipgiganten historisch hoog zijn, maar simpelweg bezweken onder de onrealistische verwachtingen van analisten en marktangst over opkomende Chinese concurrentie van partijen zoals CXMT, dat ook meer capaciteit gaat alloceren naar de productie van geheugenchips.

Deze week publiceerden de twee Koreaanse chipgiganten een kwartaalupdate:

Samsung Electronics
Kwartaalomzet: $118,7 miljard (+28% ten opzichte van het vorige kwartaal). Operationele winst: $62 miljard (een explosieve stijging van 1.814% op jaarbasis). De halfgeleidertak (Device Solutions) floreerde met een winst van $60,7 miljard door de AI-vraag. Echter, de mobiele divisie (smartphones) leed een onverwacht operationeel verlies van $484 miljoen omdat de astronomisch gestegen chip- en componentprijzen hun eigen marges opaten. Samsung start momenteel de levering van de nieuwe HBM4-chips om de marktachterstand in te lopen.

SK Hynix
Kwartaalomzet: $54,55 miljard (+257% op jaarbasis). Dit betekende een record, maar leidde tot een earnings miss omdat de markt had ingezet op $57,8 miljard. Operationele winst: $41,6 miljard (een verzesvoudiging op jaarbasis), wat een gigantische operationele marge van 76% oplevert. Nettowinst: $64,6 miljard, fors gestuwd door een eenmalige boekwinst op de verkoop van hun belang in het Japanse Kioxia. Omdat de fysieke verschepingen van de allernieuwste HBM4-chips administratief iets vertraagd werden (waardoor omzet naar Q3 verschoof), werd het aandeel direct met 9,6% afgestraft.

Geen Situational Awareness

Ook de allergrootsten gaan hard onderuit. Terwijl Zuid-Koreaanse particuliere beleggers miljarden verliezen op hun hefboomproducten, beleven ook de absolute giganten van de techwereld momenteel een gitzwarte zomer.

Elon Musk is zijn 'trillionaire'-status alweer kwijt
Na de beursgang (IPO) van SpaceX op de Nasdaq medio juni schoot het papieren vermogen van Elon Musk naar een astronomische $1,45 biljoen, waarmee hij de eerste biljonair uit de geschiedenis werd. Sindsdien ging het echter hard bergafwaarts. Door een combinatie van zware AI-investeringen, een afgebroken Starship-testvlucht en een flinke koersval bij Tesla (-15% op één dag), verdampte er in amper zes weken tijd maar liefst $750 miljard aan papieren waarde. Zijn vermogen is inmiddels onder de $700 miljard gezakt. Musk noemt zichzelf op zijn platform X inmiddels met een knipoog een "voormalig biljonair".

IT-wonderkind Leopold Aschenbrenner moet portefeuille liquideren
Nog dramatischer is de situatie rondom Leopold Aschenbrenner. De 25-jarige Duitse oud-onderzoeker van OpenAI werd de afgelopen twee jaar de absolute ster van de AI-investeringswereld toen hij zijn hedgefonds Situational Awareness lanceerde en het vermogen in nog geen twee jaar zag groeien van $225 miljoen naar circa $20 miljard. Het fonds, vernoemd naar zijn veelgelezen essay over de komst van kunstmatige algemene intelligentie, stond over de eerste jaarhelft van 2026 op een rendement van circa 439%, behaald met een hefboom die opliep tot viermaal de inleg. Aschenbrenner gokte zwaar op de 'hardware en stroom'-kant van AI, met geconcentreerde posities in namen als SK Hynix, CoreWeave, Nebius, Micron en Bloom Energy, aangevuld met shortposities op softwareaandelen waaronder Adobe.

Die opzet is deze maand van twee kanten tegelijk geïmplodeerd. De AI-infrastructuuraandelen in de portefeuille verloren in juli tussen de 35 en 47%, terwijl de geshorte softwareaandelen juist sterk opveerden, een tangbeweging die bij een hefboom van viermaal genadeloos is. Bij die verhouding volstaat een koersdaling van 25% immers al om het eigen vermogen op een positie volledig weg te vagen. De drie prime brokers van het fonds (Goldman Sachs, JPMorgan en Bank of America) vaardigden margin calls uit, waarna Aschenbrenner geen opties meer restten. Zes dagen vóór de afwikkeling had hij beleggers nog een brief gestuurd waarin hij de uitverkoop omschreef als een van de aantrekkelijkste instapmomenten sinds begin 2025, met een uitnodiging om vóór 1 augustus vers kapitaal toe te zeggen. Dat kapitaal kwam er nooit.

De ontknoping volgde donderdag. Situational Awareness verkocht de volledige publieke aandelenportefeuille in één blokverkoop, met Citadel van miljardair Ken Griffin als koper, een transactie van naar schatting $16 miljard. Daarmee werd een wanordelijke gedwongen liquidatie over de beurs voorkomen en de markt reageerde direct: zodra het risico van een noodgedwongen verkoper uit de markt was, veerden juist de aandelen die het fonds had moeten dumpen donderdag fors op.

Aschenbrenner verkocht daarmee vrijwel exact op de bodem. Wat rest is een gehavend vehikel. Het fondsvermogen is volgens Bloomberg teruggevallen tot circa $10 miljard, minder dan de helft van enkele maanden geleden. De grootste overgebleven positie is een privaat belang in Anthropic van circa $5 miljard, en het fonds gaat verder als privaat investeringsvehikel.

De grootste ironie schuilt in de identiteit van de koper. Griffin beschreef namelijk een jaar geleden in een interview, gevraagd waarom portefeuillemanagers bij Citadel afvallen, vrijwel woordelijk het scenario dat zich nu voltrok:

"Je hebt een portefeuille die buitengewoon geconcentreerd is, je hebt grote posities, en je kunt geen helder en beknopt concurrentievoordeel aantonen voor waarom je die posities aanhoudt. En er zijn mensen die, zelfs met volledige informatie, zichzelf simpelweg niet kunnen helpen om tot een betere portefeuilleconstructie te komen."

In hetzelfde interview kreeg hij de omgekeerde vraag, waarom Citadel al decennia wél werkt, en zijn antwoord leest achteraf als een voorbode:

"Het is ervaring. Het is de prijs, betaald in verliezen en pijn, die zich omzet in wijsheid. Mijn leiderschapsteam heeft samen veel zeer moeilijke marktmomenten doorgemaakt. We hebben bittere lessen geleerd, maar het maakt ons veel effectievere beleggers in periodes van turbulentie en crisis."

Citadel bestaat sinds november 1990, Situational Awareness sinds 2024. In Aschenbrenners boek was nog geen enkele bittere les ingeprijsd en precies dat boek werd nu opgekocht door de man die zijn lessen wél had betaald. Hij had wellicht geen ongelijk over AI, maar hij had wel ongelijk over de constructie van zijn portefeuille.

Ontvang wekelijks inzichten in uw inbox

Exclusieve analyses en updates over familieholdings en de globale marktontwikkelingen.

Inschrijven

Wilt u meer informatie over onze dienstverlening?

Contact opnemen

Disclaimer:

Aan deze publicatie kunnen geen rechten worden ontleend. Dit is een publicatie van Tresor Capital. Reproductie van dit document, of delen ervan, door derden is alleen toegestaan na schriftelijke toestemming en met verwijzing naar de bron, Tresor Capital.

Deze publicatie is met de grootst mogelijke zorgvuldigheid samengesteld door Tresor Capital. De informatie is bedoeld in algemene zin en is niet toegespitst op uw individuele situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet worden beschouwd als advies, aanbod of voorstel tot het aankopen of verhandelen van beleggingsproducten en/of het afnemen van beleggingsdiensten, noch als beleggingsadvies. De auteurs, Tresor Capital en/of haar medewerkers kunnen positie hebben in de besproken effecten, voor eigen rekening of voor hun klanten.

U dient zorgvuldig de risico’s te overwegen alvorens u begint met beleggen. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. U kunt (een deel van) uw inleg verliezen. Tresor Capital wijst iedere vorm van aansprakelijkheid voor eventuele onvolkomenheden of onjuistheden af. Deze informatie is uitsluitend indicatief en aan verandering onderhevig.

Lees de volledige disclaimer op tresorcapitalnieuws.nl/disclaimer .