Familieholdings #37 - Van beursplannen voor Belron tot de AI-ambities van Berkshire

De onderwerpen van deze week:

In Het Kort:

3i Group (Londen: III) heeft bekendgemaakt een aanvullend belang van circa 0,3% te hebben verworven in Peer Holding I B.V., het moederbedrijf van Action. 3i financiert de overname met eigen aandelen en geeft daarvoor ongeveer 3 miljoen nieuwe stukken uit. Samen met de overname van 1,8% die eerder werd aangekondigd, stijgt het belang van 3i in Action van 65,4% naar 67,5%.

Constellation Software (Toronto: CSU) heeft via Vesta Software Group, onderdeel van operating group Jonas, het Belgische Aucxis overgenomen. Het in Stekene gevestigde bedrijf levert software en hardware voor veilingmarkten en RFID-tracking. Zo biedt het een elektronisch veilingplatform met realtime-afhandeling, een ERP-oplossing voor visveilingen en middleware voor het volgen van herbruikbare activa. Klanten zijn veilingexploitanten in vis, sierteelt en versproducten, plus afnemers in industrie, logistiek, farmacie en zorg.

Markel Group (New York: MKL) kondigde deze week een bestuurlijke herschikking aan. Steve Markel treedt na ruim vijftig jaar terug als voorzitter en stelt zich niet herkiesbaar bij de aandeelhoudersvergadering van 2027. Chief executive Tom Gayner is met onmiddellijke ingang tot voorzitter benoemd, naast zijn bestaande functie. Michael O'Reilly blijft de leidende onafhankelijke bestuurder. Daarnaast zijn Simon Wilson en Andrew Crowley bevorderd tot copresidenten, met de leiding over respectievelijk Markel Insurance en Markel Ventures, en wordt een Leadership Council ingesteld waarin beide copresidenten, de voorzitter en de leidend onafhankelijk bestuurder zitting hebben.

Brookfield (New York: BN) is door het Britse Nuclear Liabilities Fund geselecteerd voor een meerjarig beleggingsmandaat, met een initiële toezegging van $1 miljard (circa £750 miljoen). Het fonds moet de ontmantelingskosten van acht Britse kerncentrales dekken zonder onnodig beroep op de belastingbetaler. Het mandaat wordt beheerd door de Investment Solutions Group, voorgezeten door Oaktree-medevoorzitter Howard Marks en geleid door Alper Daglioglu, en belegt breed in de strategieën van Brookfield in infrastructuur, energie, private equity, vastgoed en privékrediet.

Wisselvallig tot goed halfjaar voor D'Ieteren Group met belofte van beursgang

De Belgische familieholding D'Ieteren Group (Brussel: DIE) publiceerde woensdagavond nabeurs haar halfjaarcijfers en deed dat met twee persberichten. De Raad van Bestuur kondigde aan dat Eric Machiels in december het roer overneemt van Francis Deprez, die na zeven jaar als topman en tien jaar bij de groep vertrekt. Daarnaast bevestigde D'Ieteren voor het eerst officieel dat de aandeelhouders van Belron strategische opties onderzoeken voor de belangen van de minderheidsaandeelhouders, "waaronder een mogelijke beursnotering".

De cijfers zelf waren ongeveer wat ervan werd verwacht. De aangepaste winst vóór belastingen, groepsaandeel, de voornaamste prestatie-indicator van de holding, kwam uit op € 482,4 miljoen, een stijging van 6,6% of 8,4% bij constante wisselkoersen. De handelskasstroom steeg met 12,0% naar € 539,0 miljoen. Alle onderdelen droegen bij aan die groei, op één na.

Automotive: de verwachte tegenvaller
Dat D'Ieteren Automotive onder druk staat, is geen verrassing voor wie de sector volgt. Dat ligt niet zozeer aan het bedrijf zelf, maar is een logisch gevolg van de bredere signalen binnen de Europese auto-industrie. De omvang viel niettemin tegen. De omzet daalde met 10,8%, het aantal geleverde voertuigen zakte met 8,3% en het nettomarktaandeel liep terug van bijna 23% naar 21,5%, een verlies van 153 basispunten in een Belgische markt die zelf al met 2,4% kromp. Het aangepaste bedrijfsresultaat viel hiermee met 58,7% terug naar € 47,3 miljoen, wat de marge van 4,5% naar 2,1% duwde. Op de vraag of deze marge het dieptepunt vormt, kon het management geen antwoord geven.

Afkoeling op de zakelijke markt en fiscale onzekerheid: de Belgische wagenparken raken stilaan verzadigd. In het eerste kwartaal zakte het aandeel professionele inschrijvingen in België van 58,3% naar 51,2%. Bedrijven wachten af door de steeds strengere fiscaliteit rond bedrijfswagens: zo verviel in 2026 de fiscale aftrekbaarheid voor fossiele brandstofwagens volledig en wordt ook de aftrek voor elektrische wagens vanaf 2027 stapsgewijs afgebouwd. Bovenop de verstrenging voor werkgevers dreigt tijdens het aanstaande begrotingsconclaaf ook een verhoging van het Voordeel Alle Aard (VAA, de Belgische bijtelling voor bijvoorbeeld een bedrijfswagen) voor de werknemer.

Shift naar de particuliere markt: Doordat de zakelijke markt vertraagt, verschuift het marktgewicht relatief richting particulieren. CFO Edouard Janssen stipte tijdens de toelichting van de resultaten aan dat er sprake is van een "normalisering van de kopersmix naar een groter aandeel particuliere klanten", precies het segment waarin D'Ieteren van oudsher minder sterk vertegenwoordigd is.

Opkomst van nieuwe concurrentie: CEO Francis Deprez wees expliciet op de toenemende druk van Chinese automerken op de Belgische markt. Waar zij eerder particulieren bereikten, vonden ze afgelopen halfjaar definitief aansluiting bij B2B-klanten: "De B2B-markt hebben ze wat later te pakken gekregen dan andere markten, maar het begint nu te gebeuren", aldus Deprez.

Margedruk in de keten: Aan de aanbodzijde leidt de toegenomen concurrentie tot stevige prijsdruk. Deprez merkte op dat Volkswagen bij nieuwe modellen steeds vaker de distributiemarges lager in de keten inperkt. Bovendien moet D'Ieteren door de fellere strijd om de klant zelf meer kortingen geven om orders binnen te halen.

Voor de tweede jaarhelft rekent het management op een aanhoudend moeilijke markt. Om het tij te keren, zet D'Ieteren enerzijds in op nieuwe, scherp geprijsde EV-modellen om het marktaandeel te herstellen, al blijft de exacte leveringstermijn onzeker. Anderzijds grijpt de directie in op de kosten via een recent aangekondigd transformatieplan, waarbij tot 344 banen (10% tot 15% van het personeel) kunnen verdwijnen. Omdat de overlegprocedure nog loopt, valt de financiële impact niet te kwantificeren en verwacht de leiding pas na 2026 beterschap.

Belron overtuigt op marge, maar leunt sterk op prijs en mix
Waar Automotive in H1 goed was voor 7,5% van de totale groepswinst, leverde Belron 63,9% van het resultaat. De omzet van de autoruitenspecialist steeg met 4,7% naar € 3.573,5 miljoen (8,3% bij constante wisselkoersen), gedreven door 7,3% organische groei en 0,7% uit overnames, ondanks 3,3% valutategenwind door de dollarexposure. Het aangepaste bedrijfsresultaat klom bij constante wisselkoersen met 16,5% naar € 820,3 miljoen, waardoor de marge optrok van 21,4% naar 23,0%. Dit is volledig in lijn met de managementverwachtingen, die mikken op een mid-to-high single-digit omzetgroei en een margeverbetering richting 25% tegen 2028.

De kwaliteit van die groei vraagt wel om nuance. Het aantal interventies aan personenwagens steeg met slechts 0,4%. Inclusief herkalibraties bedroeg de volumegroei 3,9%, wat betekent dat maar liefst 7 procentpunten van de groei voortkwam uit prijs en mix (hogere tarieven en een verschuiving naar duurdere, complexere herstellingen). Deze prijskracht heeft echter een minder duurzame component. Deprez wees de Amerikaanse prijsstijging toe aan een verhoging van de NAGS-index (de Amerikaanse benchmark voor autoglasprijzen) waarin mogelijk invoerheffingen zijn verwerkt en noemde die index "altijd een beetje een black box".

Regionaal blonk Noord-Amerika (55% van de omzet) uit met 9,4% organische groei, mede door het herstel van verzekeringsclaims die automobilisten eerder uitstelden. Deprez temde wel de verwachtingen: "Zijn we nu volledig terug op normaal? Dat zou ik nog niet zeggen", waarbij hij benadrukte dat verdere voorspellingen pure speculatie zijn. Janssen vulde aan dat het herstel ongelijkmatig verloopt en dat de vergelijkingsbasis in de tweede helft van het jaar aanzienlijk zwaarder wordt. Daar staat tegenover dat de vrije kasstroom dit halfjaar sterk uitviel dankzij een eenmalig belastingvoordeel dat zich niet zal herhalen.

Ten slotte blijft een eventuele beursgang van Belron de gemoederen bezighouden, al houdt het management de kaarten bewust dicht bij de borst. D'Ieteren herhaalde dat een IPO als een logische optie wordt gezien om waarde te ontsluiten, maar benadrukte dat de prioriteit voorlopig ligt op de verdere operationele uitvoering van het 2028-plan en de schuldafbouw. Een concrete timing voor een gang naar de beurs werd dan ook niet genoemd, waardoor beleggers voorlopig geduld moeten hebben.

PHE en TVH overtuigen
In de schaduw van gigant Belron leverden de twee kleinere belangen een sterk halfjaar af. PHE en TVH dragen samen stilzwijgend 31,3% van de totale groepswinst.

Bij PHE steeg de omzet met 10,4% (waarvan 6,0% organisch) en klom de winst met 18,4% tot € 106,8 miljoen, geholpen door een recordmarge van 9,6%. De sterke internationale expansie overcompenseerde de tragere Franse thuismarkt, waar gestegen brandstofprijzen de gereden kilometers drukken. Analisten zoomden in de call met name in op de schuldgraad, die door de Spaanse overnames van Polaris en Regueira steeg naar 3,5x EBITDA en de vrije kasstroom drukte. Echter is circa 3x de comfortabele basis, maar een tijdelijke piek naar 3,5x voor strategische overnames is geaccepteerd, aldus Janssen. Bovendien benadrukte Deprez dat er in Spanje nog genoeg ruimte is om verder te bouwen aan landelijke dekking.

TVH laat na een lastigere periode een duidelijke herstelcurve zien. De omzet steeg met 5,3% (6,6% organisch) en de winst veerde met 16,9% op naar € 44,2 miljoen. Deprez onderstreepte in gesprek met analisten dat deze opleving structureel is: door de catalogi en voorraden voor bouw- en landbouwmachines gericht uit te breiden, heeft TVH deze nieuwe klantensegmenten definitief aan zich weten te binden. De voorziene margedruk (van 14,3% naar 13,7%) door hogere vrachtkosten en voorraadafwaarderingen werd door analisten goed opgevangen, al blijft de prijszettingsmacht een punt van aandacht. Deprez verduidelijkte dat echte prijsverhogingen momenteel enkel in de VS lukken via het doorberekenen van invoerheffingen, wat op zichzelf margeverwaterend werkt.

Conclusie
Belron, PHE en TVH lieten alle drie cijfers zien waar weinig op af te dingen valt, wat de tegenvallers bij D'Ieteren Automotive compenseert. Belron blijft van deze drie de doorslaggevende factor: de autoruitenspecialist draagt bijna tweederde van de groepswinst en zo'n driekwart van de totale bedrijfswaarde.

Met een formeel beursgangtraject op de agenda versterkt elke kwartaalprestatie de investment case. Hoe langer Belron zijn margeverbetering en gestage schuldafbouw volhoudt, hoe sterker het fundament staat op het moment dat aandeelhouders de definitieve knoop doorhakken. Een beursnotering zou de werkelijke waarde van het kroonjuweel direct in de markt verankeren, waar deze nu enkel in analistenmodellen bestaat. Daarin schuilt voor D'Ieteren een aanzienlijk potentieel aan waardeontsluiting, al blijft het uiteindelijke succes afhankelijk van het marktklimaat en een timing die het management vooralsnog bewust openlaat.

Topman Greg Abel over Berkshire's AI-blootstelling

Vorige week schreven we al over de Japanse belangen van Berkshire Hathaway (New York: BRK.B) naar aanleiding van een interview met topman Greg Abel. Uiteraard maakte de pers van de gelegenheid gebruik om ook de meest recente ontwikkelingen binnen Berkshire Hathaway met hem te bespreken. Bekijk het volledige CNBC-interview met Greg Abel hier:

Allereerst de relatie tussen Greg Abel en Warren Buffett. Het "Orakel uit Omaha" vierde afgelopen zondag alweer zijn 96e verjaardag. Topman Abel woonde het verjaardagsfeestje bij voordat hij naar Tokio vertrok en sprak zelfs op zijn verjaardag met Buffett over de investeringen in Japan. De ochtend van het interview met CNBC belde Abel opnieuw met Omaha om verslag te doen van elk afzonderlijk bedrijfsbezoek en van de prestaties van de betrokken ondernemingen.

Buffett komt nog altijd dagelijks naar kantoor en bespreekt op regelmatige basis de portefeuille en ontwikkelingen met zijn opvolger. Alhoewel de beslissingsbevoegdheid nu volledig bij Abel ligt, is de invloed van Buffett dus nog steeds duidelijk aanwezig.

De investering in Alphabet
De grootste nieuwe positie in de portefeuille van Berkshire is Alphabet (New York: GOOGL), de holding boven onder andere Google, YouTube, Gemini en Waymo. Abel bevestigde dat Buffett de eerste aankopen van de aandelen ongeveer vijftien maanden geleden zelf initieerde, waarna de posities in overleg verder werden uitgebreid. Eind mei werd Abel op een zondagochtend gebeld met de vraag of Berkshire wilde deelnemen aan een aandelenuitgifte van Alphabet. In lijn met de kenmerkende manier waarop de holding wordt bestuurd, belde hij direct met Buffett om de kans op een groot blok aandelen voor te leggen. Alphabet gaf aan dat een bedrag van USD 10 miljard of meer overwogen kon worden. Abel stelde voor om een korting van 6,5% te vragen ten opzichte van de toenmalige beurskoers. Op die voorwaarden werd het blok afgenomen.

Over de inhoudelijke afwegingen achter individuele beleggingen doet Berkshire Hathaway principieel geen mededelingen. Op hoofdlijnen wilde topman Abel wel toelichten wat de interesse in dit geval wekte.

"Wij zien en voelen allemaal de impact van AI. Wij hebben vanuit onze eigen bedrijven veel zicht op hoe wij AI gebruiken en wat voor voordelen dat oplevert. Dat leverde extra interesse op. En vervolgens zagen wij Google als een belangrijke speler."

Het interessante is dat het grote scala aan dochterondernemingen dat de holding telt een eigen bron van informatie vormt die ook de investeringsselectie informeert.

Energie is de beperkende factor
Naast de directe positie in Alphabet, heeft Berkshire ook blootstelling aan de AI-infrastructuur via dochteronderneming Berkshire Hathaway Energy. Greg Abel bouwde zijn loopbaan op in energie-infrastructuur, eerst bij bouwconcern Kiewit en daarna bij de energietak van Berkshire zelf. Op de vraag waar de bouw van datacenters op dit moment staat, gaf hij een helder antwoord.

"Ik heb altijd de sterke overtuiging gehad dat energie de beperking zou vormen. Wij kunnen de energie produceren. Het gaat erom hoelang het duurt om de locaties gereed te maken zodat ze de datacenters kunnen bedienen."

In Iowa kwam vorig jaar ongeveer 8% van de totale elektriciteitsvraag van datacenters voor. Bovendien groeit de vraag; afnemers melden zich met nieuwe aanvragen en Berkshire heeft de capaciteit om die aanvragen te bedienen. De energiedivisie hanteert daarbij drie duidelijke voorwaarden die zijn afgestemd met de staat, de gouverneurs en de toezichthouders en die ook zijn gedeeld met de zogenaamde hyperscalers, de grote aanbieders van clouddiensten en rekenkracht.

1. De tarieven van andere klanten mogen niet stijgen en er moet zelfs een voordeel voor die klanten tegenover staan;
2. De gemeenschap moet inzicht krijgen in de gevolgen voor het waterverbruik; en
3. De gemeenschap moet de komst van het datacenter willen.

Tot dusver is op geen enkele locatie de bouw van een datacenter afgewezen. De holding bouwt daarbij overigens enkel de energie-infrastructuur en niet de datacenters zelf.

Het verhaal rondom datacenters
CNBC-presentator Joe Kernen wees Abel erop dat anderen het verhaal over datacenters gaan bepalen wanneer de sector dat verhaal niet zelf vertelt. Abel gaf hem gelijk en liet zien hoe de discussie in de Verenigde Staten steeds van onderwerp verschuift. Aanvankelijk ging het debat over de vraag of de komst van datacenters de energierekening van andere klanten zou verhogen. Daarna verschoof de aandacht naar het waterverbruik, waarbij de datacenters zelf lieten zien met welke technologie zij dat verbruik terugdringen. In Iowa, nog altijd een uitgesproken landbouwstaat, komt daar nu een derde onderwerp bij. Zodra in een gemeente zowel de energie-infrastructuur als een datacenter worden neergezet, daalt de onroerendezaakbelasting fors en ontvangt die gemeente extra inkomsten voor scholen, politie en brandweer. Volgens Abel moeten juist die voordelen veel nadrukkelijker worden benoemd, omdat de weerstand tegen datacenters in Amerikaanse gemeenschappen toeneemt.

De stand van de Amerikaanse economie en de consument
Sinds het vorige gesprek met CNBC nam Berkshire Hathaway huizenbouwer Taylor Morrison over voor USD 6,8 miljard en werd het belang in branchegenoot Lennar vergroot. Abel voerde de gesprekken hierover met Taylor Morrison-topvrouw Sheryl Palmer en hanteerde daarbij een zeer lange horizon. Hij gaat ervan uit dat de Amerikaanse droom van een eigen woning blijft bestaan en dat Taylor Morrison over vijf tot tien jaar een waardevol onderdeel van Berkshire Hathaway zal zijn. Vijftien bouwbedrijven van de bestaande Berkshire-dochteronderneming Clayton Homes worden inmiddels bij Taylor Morrison ondergebracht. Een snel herstel van de huizenmarkt verwacht Abel niet. Hij houdt voorlopig rekening met een moeizame periode, al wil de holding wel in deze sector voor de lange termijn belegd zijn.

Over de economie als geheel toonde Abel zich gematigd positief. In Tokio proefde hij veel dynamiek en de vijf handelshuizen boeken sterke resultaten, ook in de onderdelen die niets met grondstoffen te maken hebben. Binnen de eigen groep waren de resultaten over het tweede kwartaal eveneens sterk, inclusief de industriële bedrijven, wat wijst op een aanhoudend stevige vraag. Tegelijkertijd blijkt uit die cijfers dat een deel van de Amerikaanse consumenten in de knel zit en steeds meer moeite heeft om met hetzelfde inkomen rond te komen. De fundamenten van de economie noemt Abel desondanks onverminderd sterk.

Chapters Group verhoogt opnieuw de lat

Chapters Group (Frankfurt: CHG) publiceerde op 8 september haar voorlopige halfjaarcijfers en verhoogde daarbij voor de tweede keer dit jaar de prognoses. De totale output, de omzet vermeerderd met geactiveerde eigen prestaties en voorraadmutaties, klom in het eerste halfjaar met 26% naar circa € 106 miljoen (vergeleken met € 84 miljoen een jaar eerder).

Ook operationeel leverde het concern een sterke prestatie: het aangepaste bedrijfsresultaat (EBITDA) steeg met 68% tot circa € 32 miljoen. De operationele winstmarge maakte daardoor een sprong van ruim 22% naar meer dan 30%, een verbetering van 8 procentpunten in twaalf maanden tijd.

Dat vertaalt zich direct in verhoogde jaardoelen. Chapters begon het jaar nog met een verwachte organische EBITDA-groei van circa 15%. In juli werd dat opgetrokken naar ruim 22% en inmiddels mikt het management op een stijging van 35% tot 40%. Daarnaast schroeft Chapters de jaarprognose voor de totale omzet en terugkerende inkomsten op van een hoge enkelcijferige naar een lage dubbelcijferige organische groei.

Financial Technologies als groeimotor
CFO Marlene Carl liet met de toelichting geen twijfel bestaan over de herkomst van deze versnelling. Het vooruitzicht voor de divisie Public Sector & Enterprise blijft onveranderd op een hoge enkelcijferige groei. Deze tak drijft op bekende operationele speerpunten, waaronder kunstmatige intelligentie, automatisering, een eenvoudiger organisatieontwerp en een betere prijsstelling op basis van toegevoegde waarde.

De volledige prognoseverhoging op groepsniveau komt daardoor op het conto van het segment Financial Technologies. Volgens Carl loopt deze tak aanzienlijk voor op de planning, zowel qua omzet als qua het behalen van fusievoordelen. Het segment ontstond in mei 2025 uit de samenvoeging van Fintiba, Expatrio en Coracle: drie aanbieders van financiële diensten aan buitenlandse studenten en kenniswerkers in Duitsland.

CEO Jan-Hendrik Mohr ziet dit specifieke cluster als de ultieme blauwdruk voor de gehele groep. Het model rust op het samenbrengen van meerdere bedrijven rondom één nichemarkt, het verbreden van het klantaanbod, het benutten van kostensynergieën en het versnellen van softwareontwikkeling via technologie.

Kwetsbaarheid in het verdienmodel
Toch snijdt het zwaard van deze groeiversnelling aan twee kanten, en die kwetsbaarheid zit ingebakken in de cijfers zelf. Van de totale output was circa € 54 miljoen (iets meer dan de helft) terugkerend van aard. De verdeling tussen de divisies is echter extreem scheef:

• Public Sector & Enterprise beschikt met circa 63% terugkerende inkomsten over een voorspelbaar softwaremodel.
• Financial Technologies blijft steken op een aandeel van slechts circa 15% vanwege de sterke afhankelijkheid van transacties en migratie.

Het segment dat momenteel de kar trekt beschikt dus over de minst voorspelbare inkomstenbasis. De vraag is sterk afhankelijk van het aantal buitenlandse studenten en kennismigranten dat naar Duitsland trekt en daarmee indirect van het Duitse migratie- en onderwijsbeleid. Daarnaast zijn fusiesynergieën eenmalig van aard: een kostenbasis die eenmaal is gestroomlijnd, kan niet nogmaals worden samengevoegd. De huidige groeisnelheid van bijna 40% op EBITDA-niveau is een knappe prestatie, maar geenszins een structureel houdbaar niveau voor de lange termijn.

Ontvang wekelijks inzichten in uw inbox

Exclusieve analyses en updates over familieholdings en de globale marktontwikkelingen.

Inschrijven

Wilt u meer informatie over onze dienstverlening?

Contact opnemen

Disclaimer:

Aan deze publicatie kunnen geen rechten worden ontleend. Dit is een publicatie van Tresor Capital. Reproductie van dit document, of delen ervan, door derden is alleen toegestaan na schriftelijke toestemming en met verwijzing naar de bron, Tresor Capital.

Deze publicatie is met de grootst mogelijke zorgvuldigheid samengesteld door Tresor Capital. De informatie is bedoeld in algemene zin en is niet toegespitst op uw individuele situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet worden beschouwd als advies, aanbod of voorstel tot het aankopen of verhandelen van beleggingsproducten en/of het afnemen van beleggingsdiensten, noch als beleggingsadvies. De auteurs, Tresor Capital en/of haar medewerkers kunnen positie hebben in de besproken effecten, voor eigen rekening of voor hun klanten.

U dient zorgvuldig de risico’s te overwegen alvorens u begint met beleggen. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. U kunt (een deel van) uw inleg verliezen. Tresor Capital wijst iedere vorm van aansprakelijkheid voor eventuele onvolkomenheden of onjuistheden af. Deze informatie is uitsluitend indicatief en aan verandering onderhevig.

Lees de volledige disclaimer op tresorcapitalnieuws.nl/disclaimer .