Deep Dive – Verslag van de pelgrimstocht naar het Woodstock van het Kapitalisme
Voorwoord
De reis naar de jaarvergadering van Berkshire Hathaway in Omaha kende dit jaar een bijzonder karakter. Het was de eerste editie zonder Warren Buffett op het podium. Maar Berkshire zou Berkshire niet zijn als ze het "Orakel uit Omaha" niet alsnog een prominente rol zouden geven. Zo nam Warren Buffett kort het woord vanuit de zaal, was er een uitgebreid live interview en werd de eerste vraag gesteld door een zekere Warren uit Omaha (spoiler: een AI deepfake).
Maar misschien bieden de vele evenementen rondom de vergadering zelfs wel een nog waardevollere ervaring. Er waren presentaties te bewonderen van grote namen zoals Tom Gayner (CEO van Markel), waardebelegger Mohnish Pabrai, Bill Ackman en vele anderen. Een persoonlijk hoogtepunt was een ontmoeting met Mark Miller, de nieuwe CEO van Constellation Software. U leest er alles over in deze uitgebreide deep dive.
Persoonlijke noot
Deze deep dive zal iets persoonlijker van aard zijn dan u van ons gewend bent. De verklaring daarvoor is dat de reis naar de aandeelhoudersvergadering al lang niet meer enkel als een "zakenreis" te bestempelen valt. Ons reisgezelschap mag inmiddels namelijk als een vriendengroep worden beschouwd. Daardoor krijgen de bijzondere inzichten van 's werelds beste beleggers een extra dimensie, omdat we dit tijdens en na de events in Omaha samen nabeschouwen.
Als persoonlijke noot deel ik dat het extra bijzonder was dat mijn vader dit jaar ook onderdeel was van de Omaha-trip. Mijn vader leerde mij met geld omgaan, bracht me bij wat een aandeel is en wakkerde mijn interesse in de financiële wereld aan. Het is geen toeval dat het eerste aandeel dat we gezamenlijk kochten Berkshire Hathaway betrof (een B-aandeel wel te verstaan). In 2022 maakten wij samen voor het eerst de reis naar het Woodstock van het Kapitalisme, zoals de vergadering ook wel bekend staat.
Als achtergrondinformatie over de nieuwe topman Greg Abel verwijs ik u graag naar onze deep dive van vorige week:
Michael Gielkens
De aandeelhoudersvergadering
U kunt de volledige aandeelhoudersvergadering hier terugkijken:
Interview met Greg Abel:
Interview met Warren Buffett:
Onze trouwe lezers weten dat ik nog wel eens de neiging heb om een half boekwerk te schrijven. Sommige relaties waarderen dit, anderen vinden het te uitgebreid en haken af. Daarom kies ik er bewust voor om te verwijzen naar goede artikelen van de aandeelhoudersvergadering, waar ik zelf overigens ook aan heb bijgedragen. U kunt hier enkele passages lezen, en zelf doorklikken voor meer informatie.
Vijf leden van ons reisgezelschap - Pieter Slegers (Compounding Quality), Jurgen Vluijmans (Backstage Communication), Kristof Heyndrikx (Potential Multibaggers), Kevin Schoovaerts (100baggerhunting.com) en ik zelf - deden verslag van onze ervaringen tijdens de aandeelhoudersvergadering voor Investment Officer. Een korte passage van mijn bijdrage:
‘Een symbolisch maar veelzeggend detail: waar Buffett het altijd had over de ‘aandeelhoudersvergadering’, noemt Abel het nadrukkelijk de ‘eigenaarsbijeenkomst’. ‘Jullie zijn onze eigenaars en wij verwelkomen jullie in Omaha.’ Het thema van dit jaar was dan ook ‘the legacy continues’, een verwijzing naar de overgang aan de top van het bedrijf. Alle Berkshire-medewerkers op het podium citeerden Buffett en zijn overleden zakenpartner Charlie Munger veelvuldig. Ze waren duidelijk nog heel aanwezig, maar de fakkel is wel echt overgedragen.’
Het volledige artikel kunt u lezen via onderstaande link. De redactie van Investment Officer was zo vriendelijk om bij uitzondering de paywall te verwijderen, waarvoor onze hartelijke dank.
Investment Officer
Journalist Laurens Bouckaert interviewde Pieter en mij voor het beursmagazine Trends, waarin we vijf observaties delen. Enkele passages kunt u hieronder teruglezen.
Greg Abel geeft meer diepgang en legt de vinger op de zere plek:
“Dit jaar hebben we inhoudelijk meer geleerd over Berkshire dan tijdens de afgelopen tien jaarvergaderingen samen”, zegt Slegers. Abel ging het eerste uur dieper in op de dochterondernemingen dan Buffett ooit deed. Hij toonde slides waarin concurrenten op specifieke gebieden beter scoren dan Berkshire zelf. De autoverzekeraar Progressive verslaat Berkshire-dochter Geico. De spoorwegmaatschappij Union Pacific scoort op operationele indicatoren beter dan dochter BNSF. “We hebben belangrijke gaten te dichten”, gaf Abel toe.
Abel toont een behoorlijke skin in the game:
Abel verdient 15 miljoen dollar per jaar. Hij steekt het volledige nettobedrag in de aankoop van Berkshire-aandelen. Hij heeft toegezegd dat te blijven doen zolang hij er de topman is. Buffett kreeg decennialang een vast salaris van 100.000 dollar, gecorrigeerd voor inflatie elk jaar minder. Buffett zelf blijft actief. Hij komt iedere dag naar het kantoor. Vrijdagochtend belde hij nog met Abel over de cijfers van de Japanse handelshuizen, vertelt Gielkens. De verzekeringstopman Ajit Jain vervulde de rol van wijlen Charlie Munger. Toen een belegger vroeg wanneer Berkshire schepen door de Straat van Hormuz zou verzekeren, antwoordde Jain: “Dat hangt af van de prijs.” De zaal lachte.
Pieter over de aantrekkelijkheid van Berkshire momenteel:
Wie in 1965 voor 10.000 dollar instapte, heeft vandaag op 3,6 miljard dollar. Dezelfde belegging in de S&P 500 bracht 6 miljoen dollar op. De huidige onderprestatie ziet Slegers als een kans. “Voor de hangmatbelegger is Berkshire vandaag interessanter dan een indextracker. Het heeft een goedkopere waardering, een betere diversificatie en een gigantische cashberg klaar om in te zetten als de markt crasht.”
Kris
Kristof Heyndrikx schreef in zijn nieuwsbrief Potential Multibaggers over de vijf lessen die hij leerde in Omaha. Een bijzonder interessant moment tijdens de vergadering was de persoon die de eerste vraag stelde. Kris schrijft erover:
De Q&A sessie opende met een video op de grote schermen. Een man in pak, die beweerde "Warren uit Omaha" te zijn, stelde de eerste vraag. Die Warren zag er behoorlijk bekend uit. Hij vroeg Abel: "Ik ben nu 95 jaar oud en heb niets dan tijd en Cherry Coke. Waarom zouden aandeelhouders Berkshire aandelen voor de lange termijn moeten aanhouden?"
Abel onthulde later dat de video een door AI gegenereerde deepfake van Buffett was, gemaakt zonder medeweten of toestemming van Buffett. Hij veranderde het in een les van 5 minuten over cybersecurity risico's, omdat dit een risico is waar de verzekeringsdochters van Berkshire dagelijks mee te maken hebben. Het was waarschijnlijk het meest virale moment van het hele weekend. En tegelijkertijd is het waarschijnlijk een goede indicatie dat de AI kans door elk bedrijf ter wereld wordt gezien. De dreigingen zijn reëel maar de verdediging is een kans van vele miljarden dollars.
Kevin
Kevin Schoovaerts schreef in zijn nieuwsbrief 100 Bagger Hunting dat het allemaal draait om de mensen. Een van de leukste dingen om te doen is naar een evenement gaan en te spreken met gelijkgestemden:
[Warren] Buffett en Charlie [Munger] hebben iets vergelijkbaars gecreëerd. En het gaat niet alleen om beleggen in aandelen. Het gaat om waarden. Om integriteit en respect. Er komen geen 40.000 mensen opdagen om te horen waar de holding Berkshire Hathaway voor staat. Ze willen de hedendaagse filosofen opzoeken. Ze willen zich verbonden voelen met gelijkgestemden.
En daarom vind ik dat de introductievideo die ze aan het begin van de jaarvergadering kozen zo toepasselijk was. Om te benadrukken dat, hoewel Buffett niet meer aan het roer staat, die waarden en deugden levend gehouden zullen worden. Ik heb deze video meerdere keren bekeken, maar die laatste 10 seconden bezorgen me nog steeds kippenvel.
De introductievideo toont een beroemd voorbeeld van Buffett over reputatie
Ontvang wekelijks inzichten in uw inbox
Exclusieve analyses en updates over familieholdings en de globale marktontwikkelingen.
Events rondom de vergadering
Zoals gezegd was het zeer waardevol om de diverse omringende events bij te wonen. Pieter Slegers nam voor de derde keer op rij deel aan het Berkshire Hathaway Panel tijdens de Gabelli conferentie, samen met onder andere de bekende Berkshire analist Chris Bloomstran.
Daarna volgde een gesprek met Markel CEO Tom Gayner, waarvan u hieronder een video kunt zien.
Ik had de gelegenheid om Gayner meermaals te spreken in Omaha. Onlangs werd Markel onder druk gezet door activistische aandeelhouder Jana Partners die stelde dat Markel onder andere de Ventures divisie (niet-verzekeringsbedrijven) moest verkopen. Daarover sprak ik Gayner na de Gabelli conferentie. Vorige week schreven we daarover het volgende:
Waar Jana deze tak beschouwt als een afleiding, ziet Gayner het juist als een cruciale vorm van diversificatie die een extra kasstroom genereert om mindere periodes in de andere bedrijfspilaren op te vangen. Volgens Gayner heeft Jana simpelweg een andere investeringshorizon en bekijken zij de situatie vanuit een perspectief dat minder strookt met de cultuur van Markel. Hij onderstreepte dat ondernemers en families hun bedrijven juist aan Markel verkopen vanwege het beoogde langetermijnpartnerschap; een familiebedrijf verkoop je immers niet aan de eerste de beste bieder. Markel kiest er dan ook bewust voor om als actieve partner de onderliggende bedrijven continu te versterken in plaats van ze af te stoten.
Tijdens het ValueX event van Guy Spier, dat in zijn geheel overigens zeer kijkwaardig is met indrukwekkende sprekers en inzichten, gaf Gayner opnieuw een presentatie. Dit maal stelde ik hem een vraag via de microfoon, tegen de achtergrond van de activistische campagne:
Markel staat bekend als een door een familie geleid bedrijf. Het is vernoemd naar de familie Markel. Je noemt jezelf de vierde generatie van Markel. Maar er is geen grote, controlerende langetermijnaandeelhouder zoals Buffett bij Berkshire. Er zijn wel enkele grotere op de lange termijn gerichte kwaliteitsaandeelhouders, maar wat zou je zeggen tegen mensen die daadwerkelijk succesvol proberen te zijn in zo'n activistische campagne, en welke vangrails heeft Markel om een kortetermijnactivist op afstand te houden om de langetermijnfocus te behouden?
De gehele opname van het ValueX event. Op 1:40 uur stel ik Gayner een vraag
Gayner gaf een passend antwoord, met bijpassend Schots accent (beter te vatten in bovenstaande video):
Communicatie. Ik had onlangs weer een ontmoeting met een Schotse heer, hij vertelde het verhaal over een bepaald project waar hij aan had gewerkt. En hij was de derde presentator hierin. De eerste twee presentatoren waren hem voorgegaan, en dit was een behoorlijk lastig probleem waar hij aan werkte. Hij zei aan het begin van zijn presentatie, en ik zal mijn best doen om het Schotse accent niet te veel te verpesten: "Om dit project te laten slagen moesten we ons alle drie committeren aan een programma van hypereerlijkheid en hypercommunicatie."
Dus wat ik jullie beloof is om hypereerlijk en hypercommunicatief te zijn." Dat is het proces dat ik kan beheersen. De uitkomsten kan ik niet beheersen. Gedurende 39 jaar hebben we zeer eervol gehandeld als een beursgenoteerd bedrijf en hebben we de beloften waargemaakt die we hebben gedaan, niet alleen aan jullie als onze aandeelhouders, maar ook aan mensen die onze klanten zijn. Dat is de reden waarom mensen zaken met ons blijven doen, aan onze medewerkers en onze relaties door voor elkaar te zorgen. Dat is een cultureel prachtige manier om het leven te leven.
Charlie Munger sprak over zijn doel om te willen leven in een naadloos web van verdiend vertrouwen. Het is een spectaculair concept en een spectaculaire manier om je te gedragen. Wat markten doen en hoe mensen zich gedragen kan ik niet controleren. Maar ik kan hypereerlijk en hypercommunicatief zijn en doen wat we hebben gezegd dat we zouden doen. Dus doen wat we zeggen dat we doen, en we zullen kijken waar het schip strandt.
Mark Miller, CEO van Constellation Software
Die avond hadden we met ons reisgezelschap een diner dat werd georganiseerd door Mattias Saggau, voorzitter van Chapters Group. Het was waardevol om met diverse bestuurs- en directieleden van Chapters te spreken. Het meest in het oog springende moment betrof echter de ontmoeting met de directeur van een ander softwarebedrijf: Mark Miller, de nieuwe CEO van Constellation Software, tijdens een diner dat werd georganiseerd door Giverny Capital van François Rochon (overigens een uitstekende belegger).
Miller ziet AI nadrukkelijk als een versterker en niet als een existentiële bedreiging voor de Constellation groep, waar ook Topicus.com onder valt. Vanwege zijn achtergrond als softwareontwikkelaar is hij juist erg enthousiast over de mogelijkheden die AI biedt. Binnen de decentrale organisatie zijn alle dochterondernemingen hiermee bezig. De inmiddels 1.600 dochterondernemingen experimenteren actief met AI en zij delen hun best practices onderling.
We schreven eerder al uitgebreid over de integratie van AI binnen de Constellation groep, onder andere met CFO Jamal Baksh. U leest dit verslag in onderstaand artikel.
Michael Gielkens
Miller benadrukte dat niet alle bedrijven het zullen redden en dat dit geaccepteerd moet worden. Hij beschouwt dit simpelweg als de realiteit van het kapitalisme en hanteert de stelregel dat men geen goed geld achter slecht geld moet gooien.
Zijn eerste vijf maanden als CEO heeft hij vooral besteed aan het bezoeken van alle bedrijven en divisies om zich inhoudelijk voor te bereiden op de rol van CEO. Onder zijn eerdere leiding wist dochteronderneming Volaris het meeste kapitaal te spenderen aan overnames binnen de holding, waarbij hij destijds meer operationeel betrokken was. Hij benadert de zaken meer vanuit de visie van een ontwikkelaar en gelooft sterk in het clusteren van bedrijven binnen dezelfde sector, een strategie die hij ook bij Constellation Software zal doorvoeren.
Tijdens het gesprek sprak hij uitgebreid over de allocatie van kapitaal en kwam hij vol vertrouwen over. Bovendien toonde hij zich erg open en gaf hij aan bereid te zijn tot veel meer transparantie, onder andere door evenementen bij te wonen, conference calls te houden en bezoeken te brengen aan belangrijke investeerders en medewerkers.
Op de vraag of hij zich als CEO het meest focust op het integreren van overnames of juist op het optimaliseren van de operatie, gaf hij duidelijk aan dat hij zich primair richt op de top 50 personen binnen de onderneming. Dit zijn de belangrijkste besluitvormers die het bedrijf vooruit moeten helpen. In een dermate grote en gedecentraliseerde organisatie let hij voornamelijk op deze kerngroep. Als deze top 50 goed functioneert en de gezamenlijke boodschap succesvol verder uitdraagt, is de organisatie uiterst weerbaar en kan deze bijzonder veel aan.
Ontvang wekelijks inzichten in uw inbox
Exclusieve analyses en updates over familieholdings en de globale marktontwikkelingen.
Conclusie
De reis heeft het vertrouwen in de toekomst van onze portfoliobedrijven duidelijk versterkt. Greg Abel heeft zijn visitekaartje afgegeven als iemand die weliswaar het charisma van Buffett mist, maar die minstens zo veel (zo niet meer) af weet van de operaties van het bedrijf. Als cultuurbewaker van de erfenis van Buffett en Munger is hij de juiste man op de juiste plaats bij Berkshire Hathaway.
Hetzelfde kan gezegd worden van Mark Miller, die eveneens als opvolger van oprichter en grootaandeelhouder Mark Leonard grote schoenen te vullen heeft. De eerste indrukken zijn positief, en in een wereld waarin de ene na de andere AI ontwikkeling elkaar opvolgen, lijkt het een goede zet om een softwareontwikkelaar (Miller) in plaats van een man met een meer financiële achtergrond (Leonard) aan het roer te hebben. Het lijkt erop dat Miller de urgentie meer voelt om van Constellation, Topicus en Lumine "AI-first" organisaties te maken.
Chapters was een bevestiging van het bestaande vertrouwen, en Markel CEO Tom Gayner benadrukte maar weer eens waarom het bij beleggen zo belangrijk is om een langere horizon te hebben, in plaats van voor een snelle winst op de korte termijn te gaan.
Het was een bijzondere week met mooie gesprekken, veel reflectie en waardevolle inzichten. Een weerzien met oude bekenden, het opdoen van nieuwe contacten en het uitdiepen van de relatie met de vrienden van ons reisgezelschap. Zowel zakelijk als menselijk een zeer waardevolle reis. Zo krijgt het woord waarde in waardebeleggen een dubbele dimensie.
Om af te sluiten pas ik hier net zoals Mohnish Pabrai het principe van het "schaamteloos klonen" van zaken toe, want Kris had dit al in zijn artikel gedeeld. Een van onze reisgenoten vatte de ervaring in Omaha perfect samen: “Alle mensen hier zijn vrienden, of vrienden die ik nog niet ken." Ik had het zelf niet beter kunnen zeggen.
Ik kijk uit naar nog vele mooie reizen met dit gezelschap, waarvan ik u graag een terugkoppeling geef via onze nieuwsbrief.
Hartelijke beleggersgroet,
Michael Gielkens
Partner/eigenaar Tresor Capital
Ontvang wekelijks inzichten in uw inbox
Exclusieve analyses en updates over familieholdings en de globale marktontwikkelingen.
Wilt u meer informatie over onze dienstverlening?
Contact opnemen
Disclaimer:
Aan deze publicatie kunnen geen rechten worden ontleend. Dit is een publicatie van Tresor Capital. Reproductie van dit document, of delen ervan, door derden is alleen toegestaan na schriftelijke toestemming en met verwijzing naar de bron, Tresor Capital.
Deze publicatie is met de grootst mogelijke zorgvuldigheid samengesteld door Tresor Capital. De informatie is bedoeld in algemene zin en is niet toegespitst op uw individuele situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet worden beschouwd als advies, aanbod of voorstel tot het aankopen of verhandelen van beleggingsproducten en/of het afnemen van beleggingsdiensten, noch als beleggingsadvies. De auteurs, Tresor Capital en/of haar medewerkers kunnen positie hebben in de besproken effecten, voor eigen rekening of voor hun klanten.
U dient zorgvuldig de risico’s te overwegen alvorens u begint met beleggen. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. U kunt (een deel van) uw inleg verliezen. Tresor Capital wijst iedere vorm van aansprakelijkheid voor eventuele onvolkomenheden of onjuistheden af. Deze informatie is uitsluitend indicatief en aan verandering onderhevig.
Lees de volledige disclaimer op tresorcapitalnieuws.nl/disclaimer .
